主题：2015全面降准降息可能性大

2015年强改革的重点是利率市场化、存款保险制度等，弱刺激将主要体现在公开市场操作、降准、降息、信贷等方面

　　在2013年全国“两会”期间举行的记者会上，央行行长周小川将当年的货币政策定位为趋于中性，但在实际执行过程中实则偏紧。2014年在经过两次定向降准、定向降息和全面降息之后，继续坚持中性取向的货币政策则向偏松方面倾斜。今年的中央经济工作会议为2015年货币政策定的基调是“要更加注重松紧适度”。从之前两年稳健的货币政策实施的脉络来看，再结合当前的经济形势，2015年货币政策在操作实施上仍将维持2014年中性偏松的态势，强改革、弱刺激是最大的看点。

　　今年以来，央行以创新的货币政策工具投放基础货币平抑流动性的异常波动，政策发力以定向为主，通过公开市场利率调整推动降低实体经济的融资成本，11月份采取的不对称降息又将利率市场化向前推进了一大步。这四个变化成为货币政策新常态的重要组成部分，概括起来就是强改革、弱刺激。实现货币政策要更加注重松紧适度的目标，需要央行将这种操作思路延续下去。

　　强改革的重点在哪里

　　2015年强改革的重点是利率市场化、存款保险制度、推进人民币汇率形成机制改革、扩大信贷资产证券化试点规模以及金融改革经验的移植和推广。

　　在2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制后，今年11月份的不对称降息被认为是推进存款利率市场化的一招妙棋。这是对传统利率调整方式的改善，体现了更有针对性地引导市场利率及社会融资成本下行，带动债券等其他金融产品定价下调，同时又有利于把正利率保持在适当的水平上，维护存款人合理的实际收益，扩大居民消费，提振内需。

　　这次不对称降息的最大看点是同时把利率市场化向前推进了一大步。存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍，这是自2012年6月存款利率上限扩大到基准利率的1.1倍后，我国存款利率市场化改革的又一重要举措。

　　央行发言人称，此次将存款利率浮动区间上限进一步扩大，不仅有利于更大程度上发挥市场机制在利率形成中的决定性作用，也为未来全面放开存款利率管制奠定了坚实的基础。基准利率期限档次的简并也有利于金融机构适应利率市场化的方向培育和增强定价能力建设，这将进一步发挥市场在资源配置中的决定性作用。

　　下一步，央行将密切监测、跟踪评估各项利率市场化改革措施的实施效果，并综合考虑国内外经济金融发展形势和改革所需基础条件的成熟程度，适时通过推进面向企业和个人发行大额存单等方式，继续有序推进存款利率市场化，同时进一步完善市场化的利率体系和利率传导机制，不断增强央行利率调控能力和宏观调控有效性。

　　11月30日下午，国务院法制办发布《存款保险条例(征求意见稿)》向社会各界征求意见。业界推算，《存款保险条例》最快将于明年1月份正式实施，这是中国金融改革的一个重要里程碑。

　　专家认为，通过建立存款保险制度，完善金融机构市场化退出机制，可以为民营银行、中小银行的健康发展提供坚实的制度保障。一般来说，存款保险对不同经营质量的金融机构实行差别费率，并采取及时风险纠正措施，有利于促进形成有效竞争、可持续发展、主要面向“三农”和小微企业的中小金融机构体系，形成更加合理的金融体系结构布局，进一步提升金融服务实体经济的能力和水平。

　　存款保险制度的实施，将为下一步的金融改革做好铺垫。

　　对于上海自由贸易试验区取得的经验，决策层要求尽快在更大范围内播种扩散，尽快开花结果，对试验取得的可复制可推广的经验，能在其他地区推广的要尽快推广，能在全国推广的要推广到全国。

　　国务院总理李克强12月12日主持召开国务院常务会议，决定依托现有新区、园区，在广东、天津、福建特定区域再设三个自由贸易园区，以上海自贸试验区试点内容为主体，结合地方特点，充实新的试点内容。

　　“上海经验”的重点是金改，主要跨境人民币资金使用、跨境融资、外汇管理、资本项目开放四个方面。目前，这几个方面都取得了一些成功经验，其中部分已经在全国推广复制。

　　弱刺激体现在哪些方面

　　今年的中央经济工作会议提出，2015年要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。

　　弱刺激将主要体现在公开市场操作、降准、降息、信贷等方面。

　　首先，公开市场操作将是熨平时点性流动性波动的重要工具。传统的正、逆回购、新创设工具以及国库现金定存操作将会灵活使用，传统工具与新创设工具相辅相成，可在保证流动性总量适度充裕的同时引导市场利率下行，降低社会融资成本。

　　其次，定向降准、差别准备金动态调整机制可随时启用，而全面降准或与金融改革相伴而行。

　　今年以来，央行的两次定向降准主要是发挥信号作用，通过建立信贷结构优化的正向激励机制，引导金融机构进一步提高小微企业、涉农信贷投放比例。但定向降准有一定的局限性，虽可随时启用，但也不会太过频繁，在这种情况下，差别准备金动态调整机制将发挥总要作用。

　　业界预测，今后同业存款可能纳入普通存款范围，如果这项规定实施，则将引发金融机构存款准备金上缴的压力，这种压力只有通过降准来释放才会最有效。

　　民生证券发布的报告称，存贷比的进一步调整，或将非存款类金融机构同业存款纳入一般性存款，其中包括余额宝类货币基金。若照此执行，存款准备金将多补缴1.76万亿元。

　　存款保险制度实施后，高企的存款准备金率也已没有维持的必要。

　　因此，全面降准的时机将视实体经济和金融改革的进程而定。

　　第三，定向降息或全面降息是引导资金价格的重要因素，应大胆使用。在当前通胀压力较小、实体经济需要降低利率的背景下，不妨加快推进利率市场化进程，扩大价格型调控工具的使用范围和频率，为经济转型升级提供松紧适度的货币环境。

　　第四，加大信贷投放力度，优化信贷结构。未来央行将充分发挥货币政策、宏观审慎政策工具以及信贷政策的信号和结构引导作用，加强信贷政策与产业政策的协调配合，优化信贷结构。从货币政策传导到实体经济的效果来看，增加信贷投放无疑是最有效的方法之一。因此，业界预测2015年新增信贷投放或许将超过10万亿元。

　　央行在传达中央经济工作会议精神时指出，2015年要引导货币信贷和社会融资总量平稳适度增长，重在优化结构、盘活存量。货币政策弱刺激将主要体现在上述四个方面。


该贴内容于 [2014-12-25 08:41:44] 最后编辑

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实际利率料继续下行 流动性有望偏宽松
　2014年人民币贷款投放即将冲击10万亿元大关；央行未宣布降准，但创新货币工具使用，从“酸辣粉”（SLF）到“麻辣粉”（MLF）煞费苦心；11月扣动降息扳机，推动资本市场迎来快牛；流动性加速涌入金融市场，又让货币政策身处两难境地。

　　2015年，经济与物价可能双双下行，稳增长压力不小，货币政策肩负重任。一方面要松紧适度，灵活调整推动实体融资利率下行；另一方面需警惕金融风险，助力经济去杠杆化。外围市场动荡加剧了资本波动对国内流动性的冲击，政策调控需更谨慎。

　　总体而言，货币政策仍有放松空间。在经济与CPI增速双双下行、M2保持一定增速的目标下，国内流动性有望保持充裕。

　　稳增长 货币政策充当“先锋”


　　稳增长的任务和经济疲弱的现状决定了明年的货币政策仍需充当“先锋”。

　　12月中央经济工作会议传递出的信息显示，一方面今年中央经济工作会议把稳增长放在最重要位置上，尤其是强调了稳增长和调结构需要平衡，如果没有一个合适的增长速度，那么调结构也会受到影响，这是本次会议值得关注的亮点之一。尤其是在当前通缩压力下，货币政策有必要向稳增长发力。

　　交通银行首席经济学家连平指出，从当前经济走势看，制造业PMI下半年以来出现趋势性下降，表明生产扩张动力逐步减弱，经济下行压力加大。11月生产和库存指数持续下降，企业供给端加速收缩。三大订单大幅回落，内外需求显著走弱。主要原材料购进价格指数持续下跌，工业领域通缩风险加剧。大中小型企业均呈下行态势。明年上半年房地产投资增速仍将继续下探，进一步拖累全社会固定资产投资。

　　从物价走势看，在经济增速运行缓中趋稳的背景下，有效需求不足对物价的推升力度有限。国内成品油价持续下调及房地产相关价格调整，非食品价格缺乏显著上升动力，明年上半年CPI同比仍有继续下行可能；今年11月PPI同比为近一年半最大跌幅，连续33个月负增长创下近30年工业领域最长时间通缩。生产资料价格持续走低，输入性通缩压力加大，理论上企业实际融资利率上升。在内需疲弱，油价走低的背景下，PPI负增长态势仍将持续。

　　业内人士透露，明年的经济目标或将GDP增速定为7%、CPI增速3%。

　　民生银行首席研究员温彬认为，预计2015年我国GDP增长率为7%，经济增速继续稳中有降。明年的外部环境并不乐观，虽然美国经济继续向好，但欧洲和日本经济依然低迷，新兴市场国家经济增速放缓，外部需求改善有限，金融市场动荡加剧，资本市场、外汇市场、大宗商品市场风险上升。

　　从内部看，我国经济正处在新旧增长动力转换阶段，改革释放的增长活力转换成经济增长尚需时间。就稳增长和保就业而言，投资仍是明年实现这两个政策目标的主要动力，其中制造业和房地产投资或步入个位数增长，基础设施投资将担纲稳增长的重任。

　　松紧适度 推动实际利率下行

　　中央经济工作会议提出，2015年要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。这明确了未来政策实施方向中的重点。

　　财政政策要有力度或意味着财政政策发力的空间更大，而货币政策维持稳健，表明货币政策进行大规模刺激的空间不大，但应“注重松紧适度”，表明货币政策仍应相机微调。其中，推动实际利率下行，将是2015年货币政策的重中之重。

　　中金公司陈建恒等认为，2014年下半年以来，货币条件持续收紧，包括货币增速回落、人民币实际有效汇率升值、实际利率升高都在抑制实体经济。较高的实际利率抑制居民消费，也抑制企业投资，导致经济动能无法提高。如果实际利率不降下来，指望货币增速提高或者人民币有效汇率贬值也是不太现实的。从这个角度而言，名义利率需要下降得比通胀更多更快才有可能降低实际利率。没有实际利率的下降，基本不可能看到经济有效并且持续的企稳回升。

　　2014年，央行货币工具的使用从定向降准到全面降息，多项创新工具发力，从SLF到MLF，确保市场流动性充裕，并推动实体融资利率下行。但实体经济“融资难、融资贵”的问题没有根本解决。近期，在经济下行压力加大的背景下，资金大量流入股市，令央行货币政策取向陷入两难境地。

　　业内人士表示，若2015年经济增长目标定为7%，CPI增长3%，而M2增长13%，则意味着明年的流动性将较充裕，货币政策发力空间也较大。

　　同时，全球经济增长不平衡已导致全球主要经济体央行货币政策出现分化。温彬认为，为防止全球通缩向国内传递，我国货币政策制定需具有灵活性，采取“三率”（利率、汇率、存款准备金率）齐降来稳增长、防通缩，并将明年M2增长目标保持在13%左右较适宜。

　　尽管市场对货币宽松具有一致预期，但临近年末，市场利率再度攀升，央行迟迟未有降准或降息举动。瑞穗证券沈建光认为，近期股市快牛或推迟降准到来，但货币政策空间仍然存在。

　　今年以来，中国其实已经呈现出通胀不足为虑的情况，相反生产领域的通缩是值得关注的。造成PPI长达33个月持续通缩的原因有几点：一是国内需求的放缓，这直接体现在生产企业实际利率的提高，因此早前降息以支持实体经济融资是有必要的。二是全球大宗商品价格下降，特别是能源结构调整后，油价下降的因素。2015年通胀仍不是主要矛盾，为货币政策提供了充分空间。

　　外围震荡 美元或成“黑天鹅”


　　明年，市场预期在经济下行和政策偏松的作用下，国内流动性整体将保持较充裕局面。但外围动荡仍有可能导致流动性阶段紧张。美元会否化作“黑天鹅”，冲击新兴市场经济体并波及中国，也将成为明年影响国内流动性的重要因素。

　　2014年以来，美元指数强劲反弹，目前年内升值已逾11%。美元走强的同时带来人民币贬值压力，以中间价减NDF价衡量的贬值预期显著强于2012年年中和2013年年中，贬值压力导致资本流入放缓。

　　展望2015年，一方面，据国际货币基金组织预测，美国经济增速将从2014年的2.2%上升至2015年的3.1%。美国股市或继续走牛。另一方面，中美货币政策正背向而行。美联储明年何时加息只是时间问题。在加息预期之下美元指数自5月以来已上涨11%左右，触及2009年年初以来高点。中国已开启实质性降息之旅，预计在各类政策并举的引导下明年整体利率水平将逐步下行。经济与利率双双下行，境内人民币风险抵扣资本回报率亦有下行压力。在这一背景下，明年资本流出压力将增大。

　　中金公司报告认为，新增外汇占款下降可能使得基础货币投放更加积极主动，有助于增强货币政策独立性，有助于货币政策更好寻求量和价的平衡，有助于疏导货币政策传导路径。

　　此外，尽管经济增速持续放缓，但我国仍保持较高速经济增长，经济基本面仍支持较强人民币，这意味着人民币贬值幅度将显著小于其他新兴经济体，资本流出压力也相对较弱，强美元背景下的人民币小幅贬值不会显著增加国内通胀压力。