主题：中国卫星（600118）：两翼齐飞 成长预期明确

　　公司卫星制造业务和卫星应用业务在未来 2 年将保持不低于 30％的增速，而且中长期的发展空间巨大。预计 2008-2010 年每股收益分别为.0.58、0.80 和 1.09 元。我们预计，公司继续对大股东的卫星资产进行整合，业绩将有爆发性增长。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　未来5-10 年我国卫星产业将处于规模扩张的高潮时期，同时国家对自然灾害及资源勘探重视程度明显提高，卫星的发展和应用对国家战备日益重要。公司处于国内小卫星研制的垄断地位，收购的卫星应用资产质地优良，我们预计未来 3 年公司业绩保持 30％以上的增长是有很大保障的。

　　我们与市场不同的观点：

　　市场普遍对卫星研制的增长速度和卫星应用领域的竞争存在疑虑。我们认为，我国正处于卫星规模加速扩张的黄金时期，2008年-2010年公司的卫星将逐步进入高潮阶段，未来的“十二.五”规划，卫星发射数量仍将大幅增长。公司的卫星应用资产是国内卫星应用领域最好的资产之一，依托五院的绝对优势，公司的卫星应用业务将在市场竞争中处于前列或龙头地位。

　　公司估值与投资建议：

　　按绝对法估值，公司合理价值为30.96元；按相对法估值，我国卫星产业处于成长初期阶段，空间巨大，且航天军工行业资本运作空间巨大，按35倍市盈率，合理估值为28元。

　　股票价格表现的催化剂：

　　工信部的成立有利于航天军工产业资产注入上市公司的资本运作，公司如对五院资产继续整合将大幅提高业绩水平

　　主要风险因素：

　　公司卫星应用产业面临的竞争对手较多，存在竞争的风险。


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