主题：中欧基金：A股的未来将依靠基本面和制度改革推动

2014-12-31 16:18 来源：证券时报
自今年五月份启动的A股牛市，主要推动因素是流动性宽松和制度改革预期。我们自那时起对市场中长期看好，主要逻辑是两点：微刺激政策促使经济增速停止加速下滑，流动性趋势性宽松、无风险收益率回落导致各类新增资金不断流入市场。十月份在无风险收益率跌破4%后，大类资产配置朝权益资产方向移动的趋势更加明确，四季度以来发生的事情对未来股市非常有利。
展望明年，我们对宏观最大的一个猜想是总供给和总需求曲线分别向左移动后，在某个时刻达到均衡状态。市场将会由流动性驱动为主演绎为制度改革和基本面驱动为主的行情。一方面，经济增速和通胀没有抬头，央行会保持宽松政策并存在降息降准预期，但流行性增量的边际效用正在递减。另一方面，明年经济呈现衰退后期的特征。总需求下降趋于放缓并逐步企稳，明年下半年房地产投资或将企稳、新的基建投资及一带一路具体措施逐步落实，带动基建投资需求企稳，进而导致固定资产投资增速企稳。而总供给下降更快，这将带动企业盈利改善。A股市场将会呈现类似美国08年以来的情形，即先通过量化宽松推动股市上涨，之后基本面复苏，市场演绎为基本面拉动。此外，改革预期也将推动市场前行。十八届三中全会以后，市场一直预期经济体制改革，其中对资本市场影响最大的当属国企改革。中央经济工作会议要求推进国企改革要“奔着问题去，以增强企业活力、提高效率为中心，建立产权清晰、政企分开的现代企业制度”。A股总市值70%是国有企业，国企改革若取得实质性进展，将对资本市场形成重大利好，不亚于股改对上一轮牛市的推动作用。
我们看好的投资方向包括以下几方面：1、国企改革。上海等地已先行先试，改革效果不错。二十几个省市也已出文件，但还未落实。这将作为未来重要主题投资。2、中游制造业。逻辑是在总供给下降快于总需求的背景下，中游制造业企业盈利改善最为明显，弹性最大，将从反弹演绎为反转。具体包括化工、建筑建材、钢铁、机械。3、环保主题。中央经济工作会议将环保问题上升至国家层面，绿色生态、PPP模式、大气候、水污染治理等产业空间巨大。4、跟经济转型相关的成长性行业。包括新能源、新能源汽车、O2O，医药等。

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