主题：万科A　受益“深港通”

万科A(000002)公司顺利迈入2000亿销售大关：公司2014年12月实现销售面积206.8万平方米，比2013年同期上升111.89%，环比上升42.42%；实现销售金额250.3亿元，比去年同期上升128.58%，环比下降32.01%。10月新政后公司销售呈现良性趋势，其中销售额数据同比大幅增长略超市场预期。公司市场节奏把握能力以及本身产品符合政策定位，使得企业全年销售有序放量。2014年1-12月公司实现累计销售面积1806.4万平，同比增长21.24%；实现累计销售金额2151.3亿，同比增长25.85%。从销售均价看，2014年12月销售均价为1.21万元/平，与2013年1月1.42万元/平销售价格相比有所下降。

　　中票利率优势明显，龙头融资能力彰显。公司2014年12月26日完成人民币18亿元中期票据发行。本次中期票据的期限为3年，起息日为2014年12月26日，到期 (兑付)日为2017年12月26日。中期票据面值为人民币100元，按面值发行，发行利率为4.7%，每年付息一次。目前公司中票发行票面利率属地产企业中最低，且接近海外融资成本 (大约4.5%)。如果考虑海外资金入境效率和兑换成本，当前中票利率优势十分明显。公司之所以能够取得以上利率优势与公司龙头地位不无关系。对房地产境内多层次资本市场逐步放开后，龙头企业竞争优势进一步凸显。

　　目前万科A、万科企业和中国海外2015年PE分别是7.27倍、7.72倍和7.23倍。万科A估值水平与海外地产龙头基本一致，但考虑到万科行业地位和更强业绩增速，应该享受一定溢价。目前华润、公司事业部合伙人、安邦保险和外资已成公司前四大股东。股东结构转变体现出中长线资金和万科员工对企业发展的认可。不仅股东结构发生改变，公司“小股操盘”、商业运行模式也开始与国际一流公司接轨，公司正在逐步实现业务模式国际化过程。预计公司2014、2015年EPS分别是1.66和1.97元，对应2014和2015年PE为8.98倍和7.57倍。未来一旦“深港通”制度成型，公司本身龙头地位有望使得企业享受更高估值。给予公司2015年10倍市盈率，对应股价19.7元，维持对公司的“买入”评级。


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