主题：中海集运：业绩略逊预期 短期挑战仍然艰巨

　　公司近日公布2008年中期业绩，期内实现收入182.3亿元（人民币，下同），同比增4.8%；成本171.0亿元，同比增9.5%；股东应占利润6.37亿元，跌45.1%；每股收益0.05元，完成我们全年预期33％。毛利率从2007年的10.1%急跌到6.2%。公司上半年完成重箱量357万TEU，按年增7.3%。中报未披露外贸平均单箱运费，内贸每TEU收入达人民币2,179元，同比上涨28.2%。船队年中运力达到45.2万TEU，比年初增5,991TEU。公司月初公告将以26亿元代价收购母公司持有中海码头发展有限公司100%股权，我们预计未来陆续的资产注入有助增加利润来源和提升盈利稳定性，但鉴于集运市场最主要的亚欧线和跨太平洋线（上半年占公司收入比例分别为33%和31%）均呈颓势、短期内预计仍难有起色，夏季的旺季附加费也难以征收，我们对公司短期前景维持谨慎看法。另一方面高企的油价、码头及内陆转运成本、船员费用上涨等将继续给集运公司带来巨大的成本压力，预计短期内盈利下滑难以避免、甚至不排除部分集运公司出现单季度亏损的情况。综上，我们调低公司2008至2010年的股东应占盈利至8.78亿、13.77亿、30.16亿元，基于P/B估值法的12个月目标价调低为2.00港元，投资评级维持中性。



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