主题：江铃汽车:最后的整车成长股

1月12日江铃汽车迎来了2015年第2个涨停,2015年6个交易日已经上涨了28.4%。2014年江铃汽车销量规模27.6万辆,估计全年净利润规模约为20.7亿元,随着从福特引进的全新的撼路者SUV、Transit 厢式车投产,以及自主品牌A 级SUV、驭胜S350换代投产,公司产销规模有望增长至45-50万辆,净利润超过50亿元,是汽车整车股中最后的成长股。考虑到市场整体估值水平及汽车股估值水平有所上升,我们给予公司2016年10倍动态市盈率,上调公司目标价格至60.30元,维持买入评级。

支撑评级的要点

现有车型仍有上升空间。目前已全面实施国四,公司在轻型商用车市场竞争力进一步提升,我们预计2015年公司轻型商用车销量仍能维持两位数的增长。随着驭胜逐渐受到消费者的认可,仍有继续上量的可能性,预计稳定月销量有望达到2,500-3,000辆。

新车型投产促使公司脱胎换骨。2015年9月开始,公司将陆续投产两款福特车型(B 级SUV J08、厢式车J09)和自主研发的A 级SUV N330。J08(Everest)是定位偏越野型B 级7座SUV(与长城H9相当),动力性能强劲,空间巨大,在国内并无直接竞争车型,预计月销量有望超过3,000辆。J09是全新一代全顺系列中的Transit Custom 和Tourneo Custom,分别定位载货和载人市场,定位高端公商务接待、私营企业客货两用及高端物流市场,预计月销量有望达到3,000-3,500辆。N330是公司自主研发的A 级SUV,定位与长城H6和长安CS75相当,预计月销量有望达到3,000辆。我们预计2016年公司产销规模将达到45-50万辆,较2014年增长1.2倍以上。新车型投产后,将促使公司从单一的商用车企业转让商乘并举,专注高端商用车和特色SUV 的汽车企业,在各自细分的蓝海市场驰骋。

评级面临的主要风险

1)SUV 等新产品市场开发效果低于预期;2)中小企业经济活跃度下降,导致轻型商用车需求下降;3)原材料、人工生产成本快速上升。

估值

我们预计2014-2016年公司每股收益分别为2.40元、3.20元和6.03元。考虑到市场整体估值和汽车股估值水平,给予公司2016年10倍动态市盈率,目标价由48.00元上调至60.30元,维持买入评级。


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