主题：华联股份：受通胀影响 行业利润默默下降

要点:

　　华联股份上半年实现营业收入1.75亿元，净利润2267万元，除财务费用有所上升外，基本符合我们的预期。这一净利润水平已经接近去年全年盈利，应当说业务转型对其业绩的提升作用已有所显现。

　　从2季度情况来看，公司净利润只有300万元，明显低于一季度2000万元的水平，主要原因是：1）1季度一次性资产处置收益581万元不再发生；2）财务费用有所上升；2）2季度本身就是零售业的淡季，持股13.4%的华联综超(9.75,-0.28,-2.79%,吧)盈利贡献较低。

　　目前来看，公司各项目建设正在推进之中，但进程较慢：合肥长江路项目已基本完成地下实体建筑，预计将于明年春节左右完工并可投入使用；蒙城路项目目前已经动工；北京CBD项目由于相关土地手续等原因，目前仍在拿地阶段，进展较为缓慢。

　　全年来看，我们相应下调公司2008年净利润1500万元，主要基于：

　　1）我们已相应下调华联综超2008年盈利预测3500万元，对公司的影响在500万元左右。

　　2）财务费用2季度单季上升500万元，全年将可能比我们预测多出1000万元左右。我们认为财务费用的上升在一定程度上也反映出了宏观经济增速下滑给企业带来的资金成本增加。

　　目前，基于调整后的盈利预测，公司08年仍有望获得115%的净利润增长，主要来自：综超和华联财务投资收益，青岛和大连两块商业物业的出租收益。

　　我们预计2009年，公司合肥两个项目将会注入上市公司，若长江路项目出售，则可实现净利润1.4亿，同比增长154%；若自己经营，净利润同比增长仍可达到75%。

　　中长期来看，我们认为公司向购物中心开发经营转型后，有望获得持续的盈利增长，具备长期投资价值。目前其08-09年市盈率分别为22.3x和12.7x，维持“推荐”评级。

　　相关风险提示：目前盈利主要来自综超和华联财务的盈利并表，08年业绩中包括部分一次性收益，具有一定不确定性；业务转型刚刚开始，各项目注入时点变化会造成业绩的相应波动；股盘较小，流动性相对有限。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。