主题：宇通客车：估值显著提升 推荐评级

2015-01-22 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：奉玮 刘册
[摘要]


公司近况2014年12月29日财政部等四部委发布《关于2016~2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》的征求意见稿，纯电动客车运营补助政策今年有望出台。


评论新的补贴政策将有效缓解新能源客车补贴导致行业进入门槛降低、集中度下降的担忧。2014年始终困扰宇通客车估值提升的核心问题，是本轮较为慷慨的新能源客车补贴政策使得新能源客车行业进入门槛降低，此外对新能源客车的补贴按照长度进行补贴，与技术先进程度无关，这两点无疑对行业龙头和技术占优势的宇通客车相对不利。但在2014年12月29日的2016年补贴政策中，对纯电动客车首次明确按照性能差异化补贴，我们认为由于对于单位载质量能量消耗量未能达到最高补贴标准（0.3Wh/kg〃km）的客车而言，每辆车将少拿到约8万元（中央政府补贴4万元，地方政府补贴按照1:1计算）补贴，竞争力将显著下降。



我们预计纯电动客车运营补助政策今年出台。在2015年1月13～14日举行的首届中国电动汽车百人会论坛上，国家相关部委和客车企业代表都表示希望能够尽快出台纯电动客车运营补助政策。



由于目前柴油机客车每年有约8万元的运营补贴，而纯电动客车没有运营补贴，因此不利于纯电动公交客车的推广。实际我们预计，这一政策将在今年出台。



国际化带来新的增长空间。宇通客车目前是全球客车行业销量遥遥领先的龙头车企，2014年宇通出口约6500台，我们预计宇通2015年的客车出口量有望进一步增长至7500台。



此外，本周一大盘大跌之后，我们认为短期内，宇通客车的防御性还会吸引资金流入。



估值建议我们认为，一旦新能源客车补贴政策导致客车行业进入门槛降低、行业集中度下降的隐忧得到消除，宇通的估值水平将向正常的新能源汽车公司靠拢，估值中枢有望上移到16～18倍。我们上调目标价45%至35元，对应2015年17倍P/E。维持推荐。



风险新能源客车行业竞争加剧，新能源推广补贴不及预期。




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