主题：国信香港：制药行业推荐四环医药与丽珠集团

政府与行业基础的大力支持。中国政府大力支持医院或其它医疗诊所的药物与医疗设备采购。其目标是医疗服务产值从2011 年2.4 万亿人民币增加到2020 年的8 万亿人民币。据预测，受销量带动增长影响，中国制药(6.7, 0.09, 1.36%, 实时行情)市场2013 年-2017 年的年均复合增长率为18.8%，在2017 年时达到1.7 千亿美元。另外由于中国人口老龄化、疾病诊断率上升、医疗保健意识不断增加以及医疗报销发还制度的进一步发展，行业基础也达到稳健扎实。

　　并购带动的跨洲新药研发领未来供应需求。我们认为国内药厂可收购一些来自海外小型药研公司的先导化合物在中国市场的专利，因这些公司缺乏参与中国较大销售增长的机遇。国内药厂可进一步对这些化合物进行研发，研制成改良版新药或其它有关原创药。这些新药将难以受到更多中国政策打压，如限制使用，进一步降价或反贿赂处罚。


　　具增值作用的收购及业务分拆为行业趋势。更具增值作用的收购将成为未来行业趋势，使药厂巩固其利润增长前景。以绿叶制药(9.03, 0.20, 2.27%, 实时行情)(2186.HK,未评级)为例，据预测，当绿叶完成收购当地非专利名牌药生产商，绿叶13 财年-16 财年的年复合增长率收入将超过60%。而进当地生产商的15 财年市盈率为11.5 倍，与绿叶的24.0 倍相比，是很便宜。受惠于行业的高估值，新浪称，威高(1066.HK,中性，目标价：6.50 港元) 可能分拆其骨科业务，使其独立上市以募集销售业务扩张所需的资金。

　　青睐具有丰富原创药销售的制药商。我们青睐具有丰富原创药销售的制药商。在我们的覆盖中，四环医药(460.HK, 买入，目标价：6.65 港元)和丽珠集团(1513.HK,买入，目标价：74.00 港元) 的原创药收入分别占其14 财年总收入的59%和39%。同时，四环除了在原创药与生物仿制胰岛素方面具有强劲研发潜能外，在国信(香港)的制药商筛选清单上也名列首位。国信(香港)唯一已评级的医疗器械及耗材制造商-威高，则主要受到来自与当地制造商强大竞争的影响。


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