主题：宝钢股份 后期业绩将有所下滑

◆半年报业绩基本符合市场预期：按公司发布公告，公司08年上半年实现营业收入103.64亿元，同比增长9.9%。 实现净利润9.644亿元，同比增加18%。净资产收益率10.10%，同比上升0.3个百分点。摊薄后实现每股收益0.55元。公司半年业绩基本符合我们原先预期，反应了公司在上半年取得了较好的业绩。 ◆提价促使业绩的增长，但毛利率呈下滑趋势：我们认为公司利润上涨主要得益于良好的外部运行环境。在上半年，公司主要钢铁产品价格的同比上涨基本覆盖了当期主要原燃材料价格上涨，同时公司通过强化节能降耗、改善技术经济指标等措施，积极开展降本增效以有效缓解成本上升压力，确保了公司经营业绩的稳定。此外公司通过优化品种结构，扩大汽车板、宽厚板、电工钢等高附加值产品销量，确保了公司效益的稳步增长。 但我们也观察到公司主要产品的毛利率呈下滑趋势。除宽厚板毛利率较去年同期增加8.37个百分点外，其余钢铁产品毛利率水平仍低于去年同期，其中冷轧碳钢板卷下降2.93个百分点，热轧碳钢板卷下降2.83个百分点，不锈钢板卷下降7.22个百分点，特殊钢下降2.55个百分点，其他钢铁产品下降6.94个百分点。 ◆公司后期业绩将逐步下滑：受国内外宏观经济形势影响，钢铁市场在下半年面临着下游行业钢材需求大幅下滑的严峻挑战、原燃料高位波动、钢材出口形势不明朗等诸多不确定因素，将对公司业绩有所影响。宏观紧缩政策也将导致公司现金流的持续紧张。 此外公司的不锈钢和特钢业务虽亏损减少,但对公司业绩贡献仍很有限。上半年不锈钢毛利率为1.2%,特钢毛利率为-0.31%,远低于公司钢铁产品17.81%的毛利率。 而后期国内不锈钢市场由于供大于求，在一段时间内仍将不景气。 ◆投资建议：我们认为后期随着需求的大幅下滑，公司通过提高钢材价格覆盖成本的方式将不能持续，公司下半年的盈利能力面临较大挑战。我们对市场存在的风险在年初已有所估计。因此，维持原先对公司08年、09 、10年EPS 分别为1.02元、1.13元、1.26元的预测，维持公司“增持”评级。

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