主题：宝钢股份(600019)高处“能”胜寒

　宝钢中期业绩略超我们预期，超出市场预期0.05元，不过业绩增速还低于钢铁行业26.1%的平均增速。08上半年公司产铁、钢分别为1100万吨、1249万吨，同比分别增长6.3%、6.1%。商品坯材销量1239万吨，同比增长14.4％。实现合并营业收入1036.42亿元，同比增长10.1%。上半年产品毛利率16.8%，环比提高4.8个百分点，同比下降0.7个百分点。营业利润131.02亿元，同比增长6.1%；净利润101.09亿元，同比增长16.6%。每股收益0.55元，同比增长18.2%，略超我们的预期0.02元。净资产收益率10.1%，比上年同期上升0.3个百分点。报告期末每股净资产5.45元，同比增长7.9%。普碳钢盈利增长、不锈钢与特钢经营业绩环比改善是业绩超预期关键因素。

　　产品差异化、供应链的体系能力和循环经济中在环保节能、减排方面有领先优势使宝钢具有长期竞争优势。宝钢70％以上的优质直供客户、季度和月度结合的定价模式，强大的品牌影响力令公司在高端产品上有较强定价能力和溢价优势，盈利稳定性和抗周期性风险较强；宝钢较早建立起的战略供应链体系，与客户、供应商合作共赢的协同效应，增强了成本优势和综合竞争力。

　　产品结构持续优化通过重点项目逐步投产和达产实现。2009－2011年公司分别有设计产能（均含重复材）121万吨（热轧、合金板为主）、396万吨（不锈钢为主）、10万吨（取向硅钢为主）的新项目投产。

　　5％以上的分红率具有较强的防御性。公司股改承诺期满后分红比率40％，08年每股分红不低于0.35元/股，按目前股价计算，每股分红比率逾5％。

　　维持“审慎推荐－A”投资评级。预估每股收益08年0.88元、09年1.07元、10年1.16元，6个月目标价为8-10元。


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