主题：晨鸣纸业：已进入长期价值区域

　中报显示，公司作为品种齐全的纸业龙头股，全面受益行业的高景气，虽然公司及行业09年业绩增长速度会有所放缓，但仍处于利润增长状态。目前PE已回到历史低水平，08年PB1.5倍，已进入投资区域，进一步下跌将提高投资价值。

　　08年中期增长143%，超出我们期预。公司08年上半年度实现销售收入85.52亿元，营业利润11.85亿元，净利润9.47亿元，同比分别增长17.9%、136.0.%、143.6%。每股收益0.55元。业绩增长情况比我们之前预期高出约30%，增长主要来自于各纸种“收入、毛利率”的“双提高”和汇总损益。

　　铜板纸和白卡纸收入分别增约54.74%、15.75%，毛利率分别提升6.5%和12.5%。08年10月12万吨薄页铜板纸投产后，公司铜版纸产销量将进一步加大。铜版纸和白卡纸毛利率增长的原因是纸价涨幅超过原材料成本涨幅。

　　文化纸收入增长45%毛利率升约2%。文化纸是最受惠落后草浆产能关停的纸种，纸价相对07年上涨超过40%，公司约40万吨文化纸产能利润贡献相应增加。

　　新闻纸收入增长27.6%毛利率持平。增长来自于本部年产30万吨超压纸项目达产，由于美废价格涨幅与新闻纸价基本相低，因此新闻纸毛利率提升不明显。

　　浆是公司重要的利润增长点。公司9.8万吨废纸脱墨浆项目、吉林日产300吨化学浆生产线08中期已投产，可以提升机制纸（行业）毛利率。湛江林浆项目（10年投产）为公司的长期利润增长点。

　　汇总损益同比增加约1亿元。中期汇总损益1.93亿元，贡献利润约0.10元/股，主要由于升值减少了外币负债的人民币价值。

　　预估08、09年每股收益分别为0.83元、0.96元，净利润分别增长59.6%、16.2%。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：虽然公司及行业09年业绩增长速度会有所放缓，但仍处于利润增长状态。目前08年PE已回到历史低水平，PB也跌至1.5倍，已进入投资区域，进一步下跌将提高该纸业龙头公司的投资价值。



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