主题：中国国航：有望持续受益于出境游的快速增长

2015-02-04 13:32 | 评论 | 分享到： 作者：来源：瑞银证券　　运营数据分析:2014年公司RPK同比增长9%。

　　1)客运:12月,公司RPK同比+8.9%,缓于运力投放增速(9.9%),客座率同比下滑0.7ppt至76.5%;2014年,公司RPK/ASK同比+9%/+10.2%,客座率下滑0.9ppt至79.9%,为2010年来同期最低值。2)货运:12月,公司RFTK同比+27.5%,货载率同比提升1.3ppt至57.1%;2014年,公司RFTK同比+13.5%,货载率同比下滑1.8ppt至56.1%,依然低迷。

　　有望明显受益于出境游的快速增长。

　　展望2015年,我们认为,除油价及汇兑等因素影响,考虑到公司国际航线比重高于东航、南航,公司业绩有望明显受益于出境游的快速增长。

　　2015/2016年业绩预测上调54%/59%。

　　我们将2015/2016年油价假设由6720/6375元/吨下调至4255/3810元/吨,下调幅度为37%/42%。尽管油价下跌影响因燃油附加费的下降而被部分抵消,我们仍预计利润率提升可期,将2015/2016年净利润预测由55/61亿元上调至86/96亿元。

　　估值:目标价上调至7.6元,维持“中性”评级。

　　我们基于1.6倍目标12个月动态市净率得出我们的新目标价7.6元(原:5.2元),假设可持续ROE为15%、COE为9.6%。考虑到经济趋缓,商务客未明显回暖,加之国内RPK个位数增长依旧,维持“中性”评级。


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