主题：江铃汽车:引入福特重卡,开拓新市场

投资要点。

事件:2月11日公司公告,董事会批准以下项目:

1、公司与福特、福特奥托桑签署《全球Cargo标准驾驶室工程服务协议》,就重卡驾驶室项目支付不超过4120万美元的工程服务费。

2、N330项目:总投资12.12亿元人民币(含前期已批准的7.24亿元人民币)。

3、J20重卡项目:前期费用11.73亿元人民币。

点评:

引入福特cargo重卡,定位高端,覆盖全系重卡产品。

福特cargo重卡目前由土耳其的福特合资公司福特奥托桑生产,主要在土耳其与巴西两地销售。2013年销售6300辆,占土耳其重卡份额的21%,居市场第二位。Cargo重卡产品线完善,动力总成使用福特柴油机。Cargo1846T获2013年国际年度卡车评选第三位。

预计引入国内后定位为高端产品,但产品价格将相对合理,预计价格区间间于上层欧系重卡(65-100万)与自主主流重卡(25-30万)之间,与日韩重卡品牌形成竞争。覆盖下游覆盖厢式、平板、自卸、牵引车与专用车等全系列车型。

研发投资高峰期已过,2015、2016年研发费用将主要集中在重卡。

公司2013、2014年研发费用预计分别为12、13亿元,随着主要投资项目J08(撼路者SUV,12亿元)、J09(新全顺,24亿元)、N330(自主紧凑SUV,前期已投7亿元)的收尾。预计2015、2016研发费用绝对值将下降,主要投资将集中于重卡领域。

公司重卡预计总投资20亿元左右,包括已公告的J16自主重卡过渡产品、J17柴油机项目与J19、J20重卡项目。一期产能2万台、发动机1万台预计2016年开始贡献收入。

国内重卡竞争格局稳定,容量规模1500-2000亿元。

2014年国内重卡销量74万辆,同比2013年的77万辆略有下滑,我们预计国内重卡的合理销量在60-65万辆左右,市场容量约1500-2000亿元。未来销量可能随着车型高端化、使用年限的增长而下降,但相应的价格亦会上升。使得整个行业的市场容量(亿元)稳定在上述合理水平。行业竞争格局稳定,前五(东风、一汽、重汽、陕汽与福田)占据市场份额的81%,并与第三梯队企业差距明显。

我们预计公司进入重卡领域后,将顺应产品升级趋势,2017年后有望实现2万台左右销量,达到盈亏平衡。

公司成长路径清晰,进入2000亿元重卡市场,维持“买入”评级维持公司2014-2016的每股收益为2.44、3.08、5.00元的预测。按2月12日38.85价格计算,对应市盈率分别为16、12、8倍。公司成长路径清晰,从2013年开始,公司依靠产品市占率上升、新产品周期与费用的下降,三年净利润复合增速将达到36%,维持“买入”评级。

风险提示:SUV的市场表现低于预期全顺的市场表现不如预期。


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