主题：上海机场：2015年业绩值得期待 买入评级

来源：瑞银证券 作者：佚名 2015-02-18 12:37:05
　　2014年业绩回顾：净利润同比增长12%，超出我们和市场一致预期公司快报显示，营业收入57.5亿元，同比增长10.3%；归属母公司净利润21亿元，同比增长12%，EPS为1.09元，高于我们(1.06元)和市场的一致预期(1.07元)。

　　2014年业绩分析：Q4净利润26%的同比高增长推动公司全年业绩提升2014年7月公司高峰小时飞机起降从65架次上调至70架次(+7.6%)、11月继续上调至74架次(+13.8%)，推动Q4营业收入同比增长11%、营业利润同比增长32%，明显好于Q2和Q3；我们预计，2014Q4新加坡航油价格下降(-27%)致使公司占40%股权的浦东航油业绩下降，导致公司投资收益同比下降26%，尽管受到投资收益下降影响，公司Q4净利润同比大幅增长26%，明显好于Q1~Q3，推动2014年业绩的两位数增长。

　　2015年展望：高峰小时飞机起降有望继续上调，商业租赁面积或大幅增加按高峰小时起降74架次测算，我们预计2015H1高峰小时起降同比+13.8%，我们预计同期旅客量同比+11-13%，全年有望同比+11%，若高峰小时起降架次继续增加，旅客量有望更快增长；我们预计T1航站楼扩容改造2015年初完工，新增商业面积约5000-6000平米(+16-20%)，免税面积有望增加2000平米(+40%)，考虑到装修等因素，我们预计，2015年商业租赁收入将同比+13.2%，并将推动2015年非航收入同比+11.7%。

　　估值：维持“买入”评级，小幅上调目标价至24.2元我们上调2014-2016年EPS至1.09/1.26/1.64元(原为1.06/1.23/1.62元)，参考全球机场估值水平，我们给予公司2015年2.3倍PB估值得到新目标价24.2元(原为23元)，对应2015年PE估值为19.2倍，维持“买入”评级。


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