主题：中直股份：民机业务高成长还是未来时 减持评级

来源：上海证券 作者：佚名 2015-02-18 12:37:05
　　主要观点：

　　军机配套生产任务换挡转入平稳发展阶段国内军用直升机装备主力——陆军航空兵是解放军成长最快的兵种之一，当前各型直升机列装量已有约800架，位居全球第三，年装备量超百架。陆航部队原有陆航团升级为旅的进程已完成大半，新编陆航团旅单位的组建工作刚刚启动。以相对增速论，陆航部队发展最快的时期业已过去。在装备量和年列装量已抬升至较高水平的基础上，以目前部队建设的推进速率无法继续支撑国内军用直升机需求已延续多年的快速增长。2015年，Z9、Z19系列直升机订货量将有所回落，公司相关配套零部件生产业务的经营受到影响。

　　竞争力还不足以在民机市场迅速跻身主流国内民用直升机(不含准军事/公共服务领域)市场延续火热的需求态势，2014年全年交付量约150架(见附图1)，同比增速愈50%。由于机型结构的变化，交付金额反向出现28%的下降。同期国产AC系列直升机实现5架交付(不含向准军事/公共服务市场的交付)，占比不到4%。市场快速发展对自主品牌直升机的产销确有积极拉动作用，与进口产品竞争力最为接近的AC311在国内市场已初步实现突破，但应清醒地认识到自主品牌的成长还跟不上市场发展的速度，市场发展的成果绝大部分仍由国外厂商分享。目前自主品牌产品的竞争力劣势倒不在于5～10年的技术差距，而是减速传动等关键部件乃至整机的可靠性、使用寿命短板，这一差距并非一朝一夕可以跨越。在AC332、AC352等具备国际竞争力的全新一代产品批量投放市场前，AC系列直升机在国内民用直升机市场的年交付仍将处于个位数水平。

　　全新一代产品2年后陆续贡献成长动力当前集团在研、预研军民机型号数量较多。新产品储备清单上主要包括：重点型号10吨级通用直升机、中俄合作研发的30吨级重型直升机等军机，基于成熟机型改进升级的AC311A、AC312C、AC313A以及全新研制的AC332、AC352等AC系列民机。在研的各军民机型号正处于研制、试飞的不同阶段，研发工作基本按计划逐步推进，部分型号的研制进程有所推迟。预计2年后，在研型号将陆续完成定型、取证工作，开始批量推向市场，为公司业务发展贡献出力。



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