主题：TCL集团：给予“增持”评级

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价5.87元

我们首次覆盖TCL 集团，预计公司2014-2016 年收入1001/1191/1446 亿元， 同比增长17%/19%/21% ， 预计EPS 0.36/0.45/0.59 元， 同增44%/26%/30%。我们认为公司制造+服务的转型正在逐步落地，未来公司面板及芯片业务将保持快速增长，同时服务类业务亦将迎来爆发。我们认为公司至少应该享有行业平均估值水平，参照A 股行业可比公司2015 年平均13x PE 估值，我们给予公司目标价5.87 元。建议“增持”。

与众不同1：服务类业务即将迎来爆发，2015 年是转型落地年

市场一直认为黑电企业在家庭互联网产业链中处于边缘地位，无力分割产业链价值，最终沦落为代工厂。我们认为这一预期过于悲观。2014 年公司已经与爱奇艺、腾讯等BAT 巨头展开了早期的合作，在流量价值分成方面已经取得了初步成果，并且首创“家庭院线”模式。2015 年，公司在视频、游戏、购物、院线等模式中都有望获得突破性进展。

与众不同2：内容将带动电视更新换代，面板业绩无需担心

市场担心，在经历2014 年持续地面板价格上涨之后，2015 年面板供给增加，可能导致公司利润贡献最大的面板业务受挫。我们认为，随着BAT等互联网巨头布局客厅，电视端的内容将快速丰富，电视对消费者的吸引力将提升，从而在未来2-3 年中持续带动电视较快更新；另一方面，电视平均尺寸的提升也将有力消化面板供给的增加。从而我们认为公司面板业务的发展前景仍旧向好，盈利能力还将逐步提升。

关键风险：互联网巨头布局客厅进度慢于预期，电视机需求提升和电视端入口价值实现进度减缓；广电政策的负面变化。


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