主题：中国神华：2015年利润面临进一步下滑

我们将2015-16年预测下调16-18%,主要是因为公司在之前提出的营业目标中将2015年商品煤产量和煤炭销量同比下调了10-11%。目前我们预计2015年每股收益同比下降18-19%,连续第三年出现明显下滑。尽管我们最新的预测估值并不高,但目前并没有任何明显的刺激因素能推涨股价。因此我们重申对A股和H股的持有评级,并调低目标价。

支撑评级的要点n由于国内煤炭市场需求低迷,公司计划在2015年将商品煤产量缩减至2.74亿吨,同比下降10.8%;将煤炭销量下调至4.04亿吨,同比减少10.4%。

2015年1月公司煤炭销量同比下降44%,凸显市场状况之差。

国内煤炭市场前景仍然非常暗淡。秦皇岛热值5500千卡/千克的动力煤现货价格为485元/吨,今年至今已下跌50元/吨(8%)。进入春天后煤炭需求还会继续下降,因此我们预计近期国内煤炭价格将持续走弱。

目前公司股票估值不高。虽然市场对于国企改革充满期待,但我们认为,如果公司未来与中煤能源(1893HK/港币4.22;601898CH/人民币6.29,持有)等煤炭生产企业合并,对股东而言并不是好消息,因为神华的盈利能力远好于这些公司。

评级面临的主要风险

煤价大幅上涨。

生产成本低于预期。

估值n我们继续以10倍2015年预期市盈率对H股估值。由于盈利预期下降,我们将目标价从23.97港币下调至19.74港币。

A股方面,我们继续以12倍2015年预期市盈率估值,将目标价从21.88人民币下调至17.99人民币。


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