主题：万科A：供给因素使得销售同比有所下滑

投资要点

　　事件:

　　万科A(12.22,0.020,0.16%) 公布2月份销售情况简报,2015年2月,公司实现签约面积75.6万平方米,同比下降23.9%;实现签约金额83.9亿元,同比下降30.9%。2015年1-2月,累计实现销售面积271.6万平米,同比下降7.6%,累计实现销售金额316亿元,同比下降20.6%。公司本月取得了沈阳和成都两宗土地。

　　点评:

　　销售同比下滑,供给不足仍是主要原因。2015年2月,万科实现销售面积75.6万平米,同比下降23.9%,实现销售金额83.9亿元,同比下降30.9%。2015年1-2月,累计实现销售面积271.6万平米,同比下降7.6%,累计实现销售金额316亿元,同比下降20.6%。销售同比增速有较明显的下降,主要是由于供给端供货较少导致的,万科2月推货量较少,销售依赖存货的去化,尤其是2014年12月万科单月实现销售金额250亿元,同比大幅上升128.6%,也即是说2014年12月万科顺应市场形势进行集中供货,导致销售大幅放量,也导致了2015年1-2月供货的相对不足。从我们统计的重点城市二手房成交来看,深圳二手房销售面积同比上升85%,天津和南京同比分别上升17%和26%,二手房数据可能显示了需求端仍然相对旺盛。我们预计万科3月推盘将较2月明显提升,销售有望于去年同期持平或有小幅上升。

　　销售均价相对稳定。2015年2月,万科销售均价11097元/平米,环比下降6%,2015年1-2月累计销售均价11635元/平米,较去年全年销售均价小幅下降2%。整体而言,进入2015年万科销售均价维持稳定。

　　拿地决策仍然相对谨慎。2015年2月公司取得了两宗土地,位于二线城市的沈阳和成都,合计土地投资建筑面积32万平米,合计土地投资金额7.8亿元。1-2月万科累计获取土地208万平米,累计土地投资金额78.5亿元,1-2月累计土地投资/销售金额的比例为25%,略高于去年全年20%的拿地水平,也略高于去年同期17%的拿地水平,土地投资力度可能比去年略有提升,但与历史多数年度相比,该拿地水平仍表现出较为谨慎的土地投资态度。

　　投资建议:预期万科2014-2016年EPS 分别为1.60、1.92和2.33元,对应PE 分别为7.6、6.3和5.2倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业销售复苏弱于预期。


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