主题：上海机场:15、16年高增长

2014年业绩高于预期 2014年公司实现主营业务收入57.51亿元，同比增长10.27%，主营业务成本32.34亿元，同比增长10.63%。最终实现归属母公司净利润20.95亿元，同比增长11.89%，合每股1.09元，高于预期。同时，公司拟每10股派发现金红利人民币3.5元。

国际旅客比例提升叠加一季度收费并轨效应，主营收入增速超出旅客吞吐量增幅0.8个百分点。2014年国际旅客吞吐量同比增幅达9.8%，占比从2013年的49.6%提升至50.5%，叠加1季度的内航外线并轨，总收入增幅达10.3%。

经营杠杆效应不敌租金上涨，主营利润率下降0.1个百分点。公司处于资本开支空窗期，摊销成本同比下降5.63%，人工成本增速也小于收入增速，经营杠杆展现。但租金大幅上升仍拉低主营利润率0.1个百分点。所幸利息收入大幅增加，最终净利润率上升0.5个百分点。

航油公司维持盈利，地服公司扭亏，投资收益增加10.6%。在2014年下半年国际油价大跌的情况下，航油公司虽利润率下降但仍保持盈利增长，加之地服公司扭亏，全年投资收益增长10.6%。

发展趋势 生产量继续领跑，今后2年业绩高增长。虹桥、北京、广州产能饱和分流风险减少，预计公司受益产能富余生产量将继续领跑上市机场。同时，2014年成本上升、分红下降已成基数，2015年低基数上高增长，2016年迪士尼增厚业绩，进入2年向上周期。

盈利预测调整 综合考虑成本控制能力、投资收益超预期，上调公司2015年归属母公司净利润8.3%至25.60亿元，首次引入2016年净利润预测32.41亿元，对应每股收益分别为1.33元和1.68元。

估值与建议 目前股价对应16.5x2015P/E。考虑公司处于机场投资黄金期，负面因素消除、迪士尼催化，维持推荐评级。考虑盈利预测上调，将目标价从24.5元上调14.3%至28.0元，对应21x2015P/E。

风险 航空需求增幅不如预期，油价快速下跌。


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