主题：上海机场维持“买入”评级

公司公告:上海机场公告2014 年年报,报告期公司实现营业收入57.51 亿元、归属于上市公司股东的净利润20.96 亿元,分别同比增长10.27%、11.89%,实现基本每股收益1.09 元,同比增长12.37%。同时,公司拟每10 股派发红利3.5 元,分红比率32.2%。

业绩符合预期。1)业务量稳健增长,时刻释放推动第四季度增速较快。2014 年公司共实现飞机起降 40.21 万架次,旅客吞吐量 5,168.79 万人次,货邮吞吐量 318.17 万吨,同比分别增长8.33%、9.53%和 8.64%。由于民航局同意公司自2014 年7 月1 日起将浦东机场高峰小时容量标准从65 架次提升至74 架次(上调13.8%),而考虑夏季雷雨期公司初始安排不超过70 架次,时刻的释放推动四季度单季业务量分别增长12.7%、15.3%及8.1%。2)公司实现每股收益1.09 元,与此前业绩快报一致。3)公司维持较高分红比率,目前股息率1.60%,是“沪港通”下的首选配置标的。

量价齐升驱动收入持续增长。1)收费并轨驱动收入增长。公司收入同比增长10.27%,超过业务量增速,主要受"内航外线"收费并轨影响(该政策2013 年4 月份开始执行,公司2013 年收入基数相对较低)。2)时刻释放,第四跑道投产有效提升公司产能,保障上海机场作为华东地区航空枢纽的自然内生增长。3)迪士尼运营之后的旅客增量提供公司中长期增长动力。

因租赁第四跑道导致2015 年与集团之间的关联交易额继续增加。公司披露预计2015 年支付集团场地租赁费3.97 亿元,较2014 年增加0.77 亿元,主要是支付第四跑道租赁费1.44 亿元(2014 年7 月1 日启用)。此外第五跑道以及卫星厅建设预计分别于2017 年及2019 年完成,我们分析认为公司近期资本开支压力不大。

国资/国企改革仍值得期待。国企市场化改革的方向将推动上海市国资委旗下尚未上市资产的加速整合和上市。自下而上上海机场大股东机场集团"通过一个整合平台运营航空相关资产" 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。

维持盈利预测和"买入"评级。我们维持2015-2016 年EPS 预测为1.26 元和1.48 元,并引入2017 年EPS1.73 元;对应最新股价的PE 为17.3X、14.5X 及12.4X,与海外机场公司估值比较看仍有优势,且国资和国企管理改革将催生公司整体上市预期。基于此,我们维持"买入"评级。


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