主题：石化股：静待调整后的机会

在2007下半年开始，原油价格不断冲高，站上147美元高位之后，又掉头向下。暴涨暴跌中，整个化工行业也遭受严重冲击，各种矛盾激化。成本上升与价格管制的矛盾，价格高企与成交清淡的矛盾，产能过剩与出口不畅的矛盾，种种矛盾集中爆发。在此背景下，化工类上市公司上半年增长放慢，利润空间被压缩，盈利能力也迅速下降。

增长放慢，利润空间下降
沪深两市共169家化工类上市公司，考察归属母公司股东净利润这个指标，有102家公司实现了业绩增长，有37家增长幅度超过100%，5家超过500%。业绩增长公司主要是煤化工、磷化工、化肥、农药等行业的公司。
具体来看，化工类上市公司上半年共实现主营业务收入15017.66亿元（剔除中石油和中石化为2174.61亿元，下同），同比增长32.55%（25.4%）；但由于成本上升较快，净利润同比下降了41.54%，为704.69亿元。如果把中石油和中石化剔除，仍然是成本增速快于主营利润增速，主营业务利润同比增长12.15%，净利润同比增长31.31%。
毫无疑问，我们面对的是一个增速放缓、利润空间下降的化工行业，成本增长提高了3个百分点，营业费用增长提高了2个百分点，利润空间不断地被压缩。
从细分析行业来看，化纤从去年年底开始一直比较低迷，因此上半年主营业务收入增幅较低，净利润出现负增长。
农药板块在草甘膦企业的带动下大幅增长，新安股份、江山股份、华星化工业绩增长都超过了400%。
磷肥、磷化工公司业绩增长也非常惊人，上半年达到了350%。钾肥由于年初的时候经销商都预期进口钾肥谈判价格将大涨，因此普遍惜售，而钾肥价格上涨后下游接受有困难，成交较少，因此同比增加很少。
氯碱则是由于房地产的不景气，以及价格太高成交减少所致。日化和石油加工净利润同比都大幅减少，主要原因在于成本的上升。

化工行业毛利率迅速下降
从毛利率的角度来看，在石油加工和化纤两个行业的带动下，化工行业整体毛利率迅速下降，从最高的17.69%，下降到7.08%，石油加工从17.41%下降到4.43%，化纤从15.98%下降到8.59%。纯碱稳中小升，提高了约4个百分点。氯碱、化肥稳中小降，分别下降了0.5个百分点和2.5个百分点。日化波动较大，最高最低相差6个百分点，农药行业迅速攀升13个百分点。
农药化肥板块中，钾肥一只独秀，毛利处于较高水平，最高达到70%，最低55%，平均为60%。氮肥基本稳定，磷肥小幅波动，农药持续攀升。我们如果把草甘膦公司剔除，那么农药行业的毛利率变化则是一个先降后升的走势，从去年年初的15.39%，下降到9.98%，然后上升到19.73%。

行业面临矛盾交织局面
中石油和中石化的亏损直接源于成品油价格的管制。原油价格不断高企，成品油价格受到管制无法跟涨，致使中石油、中石化两家公司炼油业务大幅亏损，使中石油净利润同比下降了36.3%，中石化营业亏损238亿元，依靠着国家的补贴才勉强维持着盈利。成本上升与价格管制的矛盾得到了集中的体现。
被成本与限价矛盾冲击的还有尿素行业。尿素是最重要的化肥品种，为了保障农民的利益，国家对尿素实行1725元的最高出厂限价，但是尿素的原料煤炭价格却迭创新高，部分尿素企业成本已经达到了1800至1900元，尿素企业亏损严重。尽管如此，市场上尿素的价格还是达到了2250至2500元的高价，很多农民还是买不起。
于是，为了平抑国内尿素价格，国家对尿素先是征收了100%的特别关税，继而又提高到了150%。我国尿素国内产能过剩，国内销售面临着微利甚至亏损的困境，出口的道路又被堵死，尿素企业内交外困。
同样被限制出口的是磷肥和磷化工行业。100%的特别关税也关紧了磷肥的出口大门，力图平抑国内高企的价格。但是在上涨的成本的支撑下，价格始终在高位盘桓。高价格无法被下游接受，农民选择了少施肥，成交清淡。
钾肥面对的也是同样的困难。钾肥价格一涨再涨，进口氯化钾价格猛然提高了400美元，靠购买氯化钾生产硫酸钾的企业不堪成本重负，而奇高的钾肥价格同样不被农民所接受。要么亏死，要么饿死，这些企业都面临着两难的境地。

择机介入优质公司
在目前矛盾交织的复杂形势下，虽然前期很多优质的公司都有较大的跌幅，但我们认为化工行业的底部还未达到。因此正确的投资思路应该是静待下跌的底部到来，企稳后再适度介入。
比较安全的位置可能在10倍PE之下，整个化工行业的估值水平将继续向10倍PE靠近，部分优质的公司已经达到或低于10倍PE，投资者可在整个下跌趋势结束后适当介入。中石油、中石化受国家政策影响较大，投资者应该密切关注政策面的变化寻找介入机会。给予建峰化工、新安股份、英力特、华星化工、烟台万华、兴发集团、澄星股份“谨慎推荐”的评级。



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