主题：上海机场:产能充裕,业绩稳步增长

受益于旺盛的航空需求和充足的产能,公司2014年旅客吞吐量同比增长9.53%,超过白云机场和首都机场。目前,公司估值较低,未来发展明确,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。

公司业绩稳步增长,创历史新高。2014年,浦东机场共实现飞机起降40.21万架次,旅客吞吐量5,168.79万人次,货邮吞吐量318.17万吨,比去年同期分别增长8.33%、9.53%和8.64%,好于年初预期。公司全年实现营业收入57.51亿元,同比增长10.27%,归属于上市公司股东的净利润20.96亿元,同比增长11.89%,符合我们的预期。

主营业务增速趋稳,其他业务收入迅猛增长,潜力巨大。2014年,公司实现主营业务收入和其他业务收入55.22亿元和2.38亿元,同比分别增长9.44%和35.27%。主营业务收入增速旅客吞吐量增速基本一致;其他业务收入迅猛增长,毛利率36.72%,同比上升11.64%。2014年,公司其他业务收入仅占全部业务收入的3.97%,毛利率低于主营业务7.36个百分点,仍有较大发展潜力。

投资收益重回正增长,变化不大。目前,公司投资收益主要来源于油料公司40%的股权,以及通过机场广告公司持有的50%的德高动量股权。2014年,油料公司和德高动量分别实现净利润6.56亿元和6.22亿元,同比增长7.05%和1.9%,其它投资收益扭亏为盈,推动2014年投资收益同比增长10.59%。

产能充裕,业绩逐步释放。2014年,公司空侧和路侧产能利用率分别仅为82.1%和86.1%。去年年底浦东机场第四跑道投产,而T1航站楼扩建工程也将于下半年投运,我们预计未来几年内公司产能充裕,经营业绩逐步释放。

维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测公司15~17年每股收益分别为1.16、1.25、1.35元,对应PE为19X、17X和16X,为历史低位。考虑到国资整合、自贸区、迪士尼三重催化作用,我们维持“审慎推荐-A”投资评级,给予公司20~25XPE,对应目标价为21.8-27.25元。

风险提示:宏观经济超预期下滑、民航事故


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