主题：上海机场：多重利好有望叠加

　业绩符合预期,收入利润稳步增长:公司2014年实现营业收入57.5亿元,同比增长10.3%,归属于母公司净利润21.0亿元,对应基本每股收益1.09元,同比增长11.9%。毛利率为43.76%,同比降低0.19个百分点,净利率39.13%,同比上升0.34个百分点,公司拟每10股派发红利3.5元,分红比例为32.2%。毛利率为43.8%,与2013年基本持平,净利率为36.4%,比去年同期提升0.5个百分点。

　　业务量增长稳健,时刻释放同比效应料将延续:公司2014年共实现飞机起降40.21万架次,旅客吞吐量5168.79万人次,货邮吞吐量318.17万吨,同比分别增长8.3%、9.5%、8.6%。民航局在2014年7月1日同意将浦东机场高峰小时容量标准从65架次提升到74架次,业务量增长效应在下半年体现,其中四季度尤为明显,飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长12.7%、15.3%、8.1%,比二季度增速高出5.8、6.1、-0.4个百分点。我们预计在2014年上半年低基数效应下,时刻释放的同比效应将在2015年上半年持续。

　　近期资本开始不大,多重利好可期:第五跑道和卫星厅建设预计将于2017年和2019年完成,近期资本开支需求不大;上海国资市场化改革逐步落地,上海机场(25.23,-0.040,-0.16%)集团有望开始规划通过一个上市平台整合集团下航空相关资产;迪士尼开园后的增量将提供额外增长潜力。

　　投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价25.7元。预计公司2015年-2017年的收入增速分别为13.4%、13.6%、12.1%,净利润增速分别为13.8%、16.7%、14.1%,成长稳健;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为25.7元,相当于2015年20.7倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济大幅低于预期,航空业安全事故频发。


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