主题：中联重科：2015年开局疲软

中联重科(行情6.68 +1.37%,问诊)：2015年开局疲软，二季度需求有望反弹

　　2015 年开局疲弱，二季度需求应有显着反弹工程机械一季度需求仍然疲弱，前两月挖掘机销量同比下滑约45%，其他产品下滑幅度也在35%到45%左右。3、4 月是工程机械需求的旺季，过往都会出现明显的反弹。我们认为今年的需求回升幅度可能会好于往年，主要原因是贷款利率下降25 个基点之后，下游投资商的收益率有所回升，采购意愿增强；海外出口增速显着快于去年，下游投资商提高库存备货的动力增强。新签海外工程订单增长加快，工程机械出口可能会受益从我们跟踪的出口数据看，2015 年初，国内对外承包工程新签订单同比增速20%以上。明显快于2014 年全年情况，剔除掉季节性因素，仍然明显快于2014 年初。我们认为原因可能是政策大力推动“一带一路”战略产生了部分效果；海外工程订单增速加快，应能带动工程机械出口。我们预计全年出口增速将从2014 年的1%提高到10%左右。2015 年盈利可能在低基数基础上反弹2014Q4 行业需求下滑30%左右，中联业绩同比下滑80%，低于我们和市场预期，我们分析原因：4 季度出货量大幅下滑；公司实施从紧的销售政策，我们判断年底可能一次性计提坏账损失。我们预计2015 年在行业弱复苏时，公司盈利可能在低基数基础上大幅反弹。我们下调了中联2014-16 年的出货量预测，并下调了EPS 预测至0.15/0.24/0.28 元。估值：股价已反应2014 年业绩大幅下滑风险，上调评级至买入我们重新覆盖中联重科。基于一路一带推动海外出口带来的长期增长前景广阔，我们将长期增长假设从5%上调到9.6%，将估值往前滚动1 年，基于瑞银VCAM 现金流贴现模型得到新目标价7.6 元（无风险利率下降，WACC 下调至7%）。2010 年来公司平均PB 2x，目前股价对应15 年1.1xPB，我们认为已反映市场对2014 年业绩大幅下滑的预期，估值下行风险有限，上调至买入。

　　瑞银证券 李博





【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。