主题：江铃汽车：买入评级

　毛利率逐季上升，SUV新品将进一步提高盈利水平■2014年业绩增长24.4%，与业绩快报一致，拟每10股分红9.7元。2014年度报告期内公司实现收入255.4亿元，同比增长22.2%，实现净利润21.1亿元，同比增长24.4%。其中4Q实现收入74.4亿元，同比增长22.1%，实现净利润5.8亿元，同比增长32.3%。公司拟每10股派送股息9.7元，分红比例39.72%，与前两年基本持平。



　　■营业外收入大幅增长是全年净利率上升的主要原因，毛利率逐季回升趋势显著。公司全年实现毛利率25.2%，同比下滑0.5个百分点，公司全年实现净利率8.3%，同比上升0.2个百分点，净利率上升的主要原因是报告期内收到地方政府拨付企业发展扶持基金5.64亿元，营业外收入同比增长2.34倍。公司4Q14实现毛利率26.0%，较去年同期上升0.8个百分点，逐季提升趋势显著（前三季单季毛利率分别是24.6%、24.9%和25.1%），考虑未来环保相关政策发酵助公司国Ⅳ产品系列加速推广和旗下福特品牌SUV新品上市，毛利率有望继续提升。

　　■品牌和技术竞争力助卡车逆势增长，SUV新品上市将再添增长动力。

　　公司2014年总销量为27.6万辆，同比增长20%，市占率提升0.13个百分点至1.17%，其中江铃轻卡受益于排放标准打假和黄标车淘汰力度加大，同比增长33%，市占率提升3.2个百分点至11.4%。我们看好公司2015年成长性，受益于环保热潮和降息双重利好下轻卡业务稳健增长，下半年福特品牌SUV新品上市有望显著提升公司业绩向上弹性。

　　■投资建议：维持买入-A投资评级，维持6个月目标价49.00元。预计公司2015年-2017年的收入增速为27.1%、30.0%和30.2%，净利润增速为34.0%、37.5%和37.7%，EPS为3.27元、4.50元和6.19元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为49.00元，相当于2015年15倍的动态市盈率。


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