主题：青岛海尔：资产注入料将推进 买入评级

2015-03-21 10:27 | 评论 | 分享到： 作者：来源：瑞银证券　　[摘要]

　　公司近期销售有所恢复，冰洗中高端市占率有望上升去年10月空调竞争对手突然降价，但海尔维持价格稳定，销售受到一定冲击，但11月以来已有所恢复，目前库存水平较健康。我们预计今年空调需求受房地产影响维持个位数增长，而农村和城市仍有普及率上升空间。西门子和博世合并后，公司预计公司冰洗竞争压力减轻，有助中高端市场份额上升。

　　上调毛利率和盈利预测我们将2015/16年EPS预测小幅上调2.4%/2.2%至2.13/2.50元（原为2.08/2.45元）。主要基于：1）根据瑞银全球团队对铜价（同比-10%）和铁矿石价格（同比-30%）的预测，我们上调了15/16年空调、冰箱和洗衣机的毛利率，空调从原来15/16年的31.7%/31.8%上调至32.2%/32.3%，冰箱从原来15/16年的32.7%/33.1%上调至33.0%/33.3%，洗衣机从原来15/16年的31.5%/31.0%上调至31.8%/31.4%；2）若领跑者计划细则出台，我们预计冰箱将较受益，因为高能效冰箱占比较大，且预计将直接补贴给生产企业而非消费者，补贴预计将计入到营业外收入，增加盈利能力。

　　资产注入将按计划进行，和KKR的合作及智能家电进展顺利公司承诺资产注入料将在2016年1月前完成，包括海外白电资产、少数股东权益等；电视业务集团已经和阿里巴巴合作，海尔提供硬件，阿里巴巴提供内容。若日后电视业务注入上市公司，公司现金充足，我们预计收购价格将低于其估值。公司和KKR的合作顺利推进，定期向董事会汇报进展。智能家电基金主要目的是为吸引更多开发者，进而吸引消费者，我们预计智能家电占比上升将提升毛利率。

　　估值：上调目标价至27.5元，继续列入KeyCall“买入”名单考虑到智能家电对公司长期盈利能力的提升，我们上调长期盈利增速假设。

　　我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC假设8.6%），上调目标价至27.5元（原25.0元）。公司承诺资产整合将如期完成，我们继续将海尔列入KeyCall“买入”名单。


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