主题：中国神华：公司业务多元化优势凸显 维持买入评级

结论与建议:

　　年报业绩:公司发布年报,2014年实现营收2484亿元,yoy-12.49%,实现净利润368亿元,yoy-19.42%,折合EPS1.85元,与此前公布的业绩快报基本一致。单季度来看,公司Q4实现营收579亿元,yoy-32.91%,实现净利润72亿元,yoy-40.24%,折合EPS0.36元。公司2014年拟每10股派现7.4元(含税),按最新股价计算折合股息率3.7%。

　　煤炭业务毛利下降:受国内煤炭市场供大于求等因素影响,报告期内公司共实现煤炭销量4.51亿吨,yoy-12.4%;商品煤平均实现销售价格351.4元/吨,yoy-10.1%;自产煤单位毛利215元/吨,yoy-13.27%,以上综合导致该业务营收下降16%、经营收益下降34%。

　　电力业务受益燃料成本降低:受国内用电需求增速放缓、非化石能源发电占比上升等因素影响,报告期内公司共实现售电量199十亿千瓦时,同比下降5.1%;平均售电电价355元/兆瓦时,同比下降2.5%;由于燃煤成本降低,单位售电成本237.4元/兆瓦时,yoy-6.9%,以上综合导致营收下滑7.1%、经营收益增6.3%。

　　运输业务整体收益提升:报告期内公司自由铁路运输周转量224十亿吨公里,yoy+5.8%,港口下水煤量2.36亿吨,yoy+3.7%,航运货运量0.88亿吨,yoy-26.1%,航运周转量72十亿吨海里,yoy-37.2%,铁路、港口、航运业务经营收益增速分别为+5.2%、+4.9%、+13.9%。

　　煤化工业务量增价跌:报告期内公司聚乙烯销售量26.6万吨,yoy+1.2%,聚丙烯销售量26.8万吨,yoy+0.1%,销售价格同比变化分别为+0.4%和-1.3%。受聚丙烯及其他化工品价格下降影响,该业务经营收入和收益增速分别为-1.8%和-7.0%。

　　煤价短期将维持弱势:受供给充足、库存较高和宏观经济增速放缓等因素影响,煤炭行业供需矛盾突出,环渤海(3479.00,-59.870,-1.69%)动力煤价格指数今年以来持续下跌,目前最新价格为482元/吨,yoy-9.6%,较年初下跌7.3%。展望未来,我们认为煤炭价格弱势局面短期内依然难以改善,未来随着亏损企业退出供给端格局改善后,煤炭价格或有望企稳回升。

　　盈利预测:我们预计公司2015/2016年别实现净利润335和385亿元,yoy-9%和+15%,折合EPS1.69和1.94元,目前A股价对应15/16年的PE分别为12和10倍,H股股价对应的15/16年PE分别为9和8倍。

　　尽管煤炭行业景气度较差,但是鉴于公司业务均衡、综合实力突出,抗风险能力优于同行,加上估值较低,股息率较高,因此我们依然维持买入评级。


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