主题：中国国贸(600007)2014年年报点评:2014年业绩回顾

中金公司　　2015-03-26 　　　　　
2014 年每股收益0.53 元，同比上升65.0%，略低于预期
中国国贸2014 年实现收入22.3 亿元，同比增长9.0%；实现净利润5.4 亿元，同比上升65.0%，合每股收益0.53 元，略低于我们原预期每股0.56 元，4 季度广告开支较高及维修费用超预期是业绩偏弱的主要原因。公司宣布将每10 股派发1.7 元（含税）红利。
写字楼业务稳定增长，但三期商城依然偏弱：公司22.3 亿元营业收入中，写字楼贡献10.8 亿元，同比增长9.7%，商场出租4.7亿元，同比增幅10.1%，公寓、酒店出租5.1 亿元，同比基本持平。国贸三期写字楼租金554 元/平米.月，较去年同期提升8.0%（一期/二期分别为497、494 元/平米.月），一二三期出租率96.2%/96.1%/98.9%；三期商场546 元/平米.月，同比下降1.0%，出租率98.4%（一期/二期分别为1219、1026 元/平米.月）；国贸大酒店房费1906 元/间.夜，出租率58.2%（2013 年：2095 元/间.夜及53.7%）。
维修费用及广告开支增加导致业绩略低于预期：期内公司营业成本合计11.2 亿元（2013 年：10.6 亿元），其中折旧3.5 亿元，基本稳定，员工成本小幅上涨至2.4 亿元（2013 年：2.2 亿元），能源费用持平，为1.2 亿元，但维修费用同比上升20.0%至0.9 亿元，广告开支增加21.4%至4628.5 万元。
发展趋势
业绩稳定期，融资推进是看点：总投资59.7 亿元的国贸三期A 工程已经基本稳定运营，我们预期公司一、二、三期A 年收入增幅将保持5%~10%的区间；总投资47 亿元的三期B 工程已完成投资20.7 亿元，核心筒钢结构已经施工至30 楼以上，未来两年资金缺口将在每年10 亿元左右，融资推进将是公司未来重要看点；公司同时也在进行国贸展厅、东写字楼的改造工作，商城、写字楼已经在围挡施工，预计2015 年影响约6000 平米有效经营面积，对应收入影响在5000 万以上。
盈利预测调整
我们小幅下调公司2015 年盈利预测6.6%至每股盈利0.57 元，引入2016 年盈利预测为每股0.61 元。
估值与建议
目前股价分别对应2015/16 年市盈率28.8 倍和26.7 倍，较最新NAV折让11%，我们依然维持《地产牛市第二阶段：从预期博弈转向基本面，估值修复未走完》报告中给出的目标价16.22 元，并维持“中性”的投资评级。
风险
宏观经济下行风险。

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