主题：平安银行:“双发两翼”发力,高增长持续

公司估值特点符合业务特征。



1、从PE上看,公司几年来均处于行业最高水平上,反映出市场对于公司资金成本收益双高、中间业务发展迅猛的模式存在较大的业绩弹性,2、从PB上看,资产质量是压制估值水平的最大问题,公司不良贷款率迅速上升的2011-2012年其PB估值也处于行业底部。



2014业务全面改善,ROE回升。



1、基础存款快速增长,负债结构趋于优化;2、资产结构调整,高收益率信贷带动净息差继续提升;3、手续费收入增长迅猛,收入占比已跃升至行业前列;4、在行业不良率较快提升的情况下资产质量保持稳定;5、在近两年营业网点迅速扩张的情况下实现了费用率稳中有降6、ROE水平在行业普遍下滑的背景下实现了逆势提升(同比增88bp)。



双发两翼战略布局助推,“最佳银行”起飞。



“双发”——集团公司强大金融资源与公司互联网金融平台战略为公司的腾飞注入了强大的动力,“两翼”——原供应链金融的“1+N”战略扩展至网络端并异化为“熟客”战略,实行行业事业部制;通过“新一贷”、“贷贷平安”等产品深入消费信贷均为公司降低风险、实现可持续发展提供稳定性。咆哮的双发引擎配合稳固的双翼将带领公司迈向新辉煌。



我们认为改善可以持续,未来2-3年公司盈利增速将继续保持领先,零售业务风险可控,未来定增、优先股发行可以补充公司资本,资产证券化实现资产瘦身风险出表,我们预测2015-2016年公EPS分别为1.95元、2.20元。基于业绩和估值双赢品种,维持买入评级。第一目标价22元。


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