主题：国药一致国企改革助力成长

2014年公司实现净利润6.52亿元,YOY+25.36%,折合EPS为1.90元,符合预期。单季度来看公司4Q实现净利为1.46亿元,YOY+18.58%,折合EPS为0.4元。

2014年公司营业收入为239.54亿元YOY+12.99%,营收增速继续维持稳定。具体来看:1、分销事业部实现营业收入222.95亿元,同比增长14.32%;实现净利润3.54亿元,同比增长17.83%;2、制药事业部实现营业收入16.72亿元,同比下降2.26%,主要为联邦止咳露销售调整影响所致;实现净利润2.27亿元,同比增长8.43%。公司销售毛利率为8.15%同比下降0.4个pp,主要为报告期内毛利率相对较低的医药商业业务营收增速较快所致。报告期公司综合费用率为4.7%,同比下降0.4个pp,主要原因为公司定增之后财务费用下降所致。

报告期公司通过了向控股股东定向股权融资,募集资金19.3亿元,优化了公司资产负债结构,为公司未来发展打下了坚实的基础。

两广医药商业龙头地位稳固:公司作为两广地区的医药分销龙头企业,目前在广东的市占率为19%,广西的市占率为25%。通过积极布局两广一体化,搭建了阶梯式的物流配送网络,借力两广新的招标配送周期,外加公司定增完成之后充足的运营资本,预计未来将会获得更高的市场份额。

医药工业步入反转期:随着抗生素行业整体回暖,公司工业业务逐步企稳,新品研发稳步推进;坪山基地一期预计2015年投产,将成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM生产基地,为医药工业板块的增长注入新的动力。

改革和股权激励将是重要催化剂:预计改革的重点方向将会落到业绩考核与薪酬管理、董事会选聘高管等方面。未来不排除实施管理层持股、引入战略投资者等可能性,我们认为随着混合所有制改革的不断深入,将会对公司整体经营机制及效率产生深远影响,有利于释放经营活力,进而实现业绩快速成长。

盈利预计:预计2015/2016年公司净利润预期分别为8.36亿元(YOY+28.15%)/10.42亿元(YOY+24.62%),EPS分别为2.31元/2.87元,对应A股PE分别为24倍/20倍,对应B股PE分别为17倍/14倍,公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革,有望进一步提高经营效率,实现业绩快速增长。维持公司A/B股”买入”投资建议,其中:A股目标价58元(对应2015年PE25X),B股目标价46元(对应2015年PE为20X)。


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