主题：国药一致:借力国企改革,工业反转、商业创新

国药一致公布2014年年报,全年实现营业收入239.5亿元、同比增长12.99%,实现归属于上市公司股东的净利润6.52亿元、同比增长25.36%,扣非后净利润6.11亿元、同比增长20.84%。

核心观点

工业业务筑底反转、产品结构不断优化。2014年公司制药事业部年收入16.72亿元,同比下降2.26%,净利润2.27亿元,同比增长8.43%,限抗的影响逐渐缓解。工业部分的产品结构不断优化,除了现有品种的注射剂向口服剂转变(致君制药口服剂型占比达55%)外,公司积极推进专科药研发,在研品种多达130个,其中不乏阿卡波糖、阿托伐他汀这类大品种;子公司万乐药业在肿瘤方面产品线储备充足。公司从抗生素为主的产品结构向特色专科药的转型值得期待。

商业业务受益于招标加速、有望探索新商业模式。2014年公司分销事业部年收入222.95亿元,同比增长14.32%,实现净利润3.54亿元,同比增长17.83%,整体商业增速稳健。公司在两广地区深耕多年,2014年公司更是加大了医院纯销模式的占比,我们认为公司15年有望受益于招标提速,商业业务增速大概率会加快。另一方面,考虑到部分地区性商业企业已经开始尝试新的商业模式(例如医药电商、GPO、药房托管、医院增值服务、PBM、供应链管理等业务),一致作为两广地区的商业龙头,未来若能在这些方面有所探索,有望进一步推高盈利和估值的天花板。

国企改革试点、注入新活力。2015年2月公司公告被纳入国药集团发展混合所有制的首批试点范围,未来有望全面展开如股权激励、职工持股、外延并购等多层面的运作,为公司长远发展注入新活力。

财务预测与投资建议

我们预计公司2015-2017年每股收益分别为2.25、2.66、3.04元,参考可比公司给予2015年29倍PE,对应目标价65.18元,维持公司买入评级。

风险提示

抗生素政策影响超出预期、头孢原料药价格大幅波动


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。