主题：中兴通讯：业绩持续增长 盈利能力提升

投资要点:

　　事件:中兴通讯(21.86,-0.060,-0.27%)(000063)公布的2014年业绩报告,公司实现营业收入814.7亿元人民币,同比增长8.3%,实现归属于上市公司股东的净利润26.4亿元人民币,同比增长94.2%,实现EPS为0.77元。

　　点评:

　　业绩稳健增长,盈利能力提升。2014年公司营业收入保持小幅增长,主要受益于国内市场4G网络部署良机,同时推出多款手机对业绩有所贡献。毛利率方面,公司强化合同盈利管理,国际合同毛利率不断改善, 同时国内高毛利率的4G项目收入占比上升,总体毛利率提升明显, 2014年公司毛利率为31.6%左右,整体保持稳定,预计2015年公司毛利率将有望提升至32%以上水平。

　　4G驱动主营快速增长,创新业务不断壮大。受益三大运营商4G投资持续,公司主营业务运营商网络业务持续恢复增长,2014年1-9月运营商网络业务收入同比增长12.8%,特别是4G设备占比不断提升,随着年底公司4G更多订单得到收入确认,主营业务将有望持续高增长。创业业务方面,公司正由传统设备商向服务商转型,开始向互联网、新能源(1864.34,47.820,2.63%)等领域发展,同时公司相关的手环、机顶盒等产品也将陆续推出。

　　三大运营商资本开支2015年将继续保持10%以上增长。根据三大运营商公布2014年的资本开支,2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿, 预计2015年三大运营资本开支有望达到4500亿。其中中国移动将继续加大4G投资,电信联通将在2015年获得FDD牌照,中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先,将显著受益资本开支高增长。

　　手机业务毛利率有望恢复,出货量将有望超过6000万。虽然2013年公司手机承压,但2014年手机将受益于4G终端旺盛需求,公司在4G手机业务上具备先发优势,公司加大品牌宣传力度,在产品定位、用户推广、以及市场销售方面重新布局,更多聚焦精品创新机型和软件服务,致力于提升产品竞争力及用户体验,预计2014年公司手机出货量在6000万部, 2014年中期毛利率回升到16%,回升态势明显,特别是中低端手机方面发力明显。

　　长期受益与“一路一带”战略。公司作为通讯设备龙头企业之一,海外业务占据公司收入近一半,随着海外与中国建设一路一带战略不断深入,通讯作为基础设施之一将有望受益,特别是一些发展中国家对通讯基础设施的需求不断提升,未来将显著提升公司的收入规模以及盈利能力。

　　投资建议:LTE 龙头股,维持推荐评级。LTE 投资是我们看好通信行业未来3年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显著受益,2014年业绩高增长再次印证公司的投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩持续改善的多重驱动, 后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2015-2016年基本每股收益1.00/1.25元,对应当前股价PE 分别为22.1/14.47.8倍,维持推荐评级。

　　风险提示。电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。


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