主题：中兴通讯：4G高景气度持续

　中兴通讯（000063）2014年实现收入815亿元,同比增长8%;净利润26.3亿元,同比增长94%,合EPS 0.77元,业绩符合预期。同时公告年报拟10送2派2元。15年三大运营商4G投资超过1500亿元,同比增长22%,行业高景气度持续。另一方面,围绕M-ICT战略,公司在智慧语音、无线充电、大数据平台、互联网金融、移动支付等新兴领域的布局将不断深入,支撑公司中长期的发展。预计公司15-17年EPS为1.02/1.23/1.48元,维持“强烈推荐-A”,目标价30.6元。

　　国内4G建设拉动收入增长,毛利率稳步提升。14年公司实现收入815亿元,同比增长8%。其中受益国内4G建设,运营商网络业务实现收入468亿元,同比增长15%,成为收入增长的主要增量。受益4G手机占比提升,终端业务实现收入231亿元,同比增长6.5%。电信软件业务因海外服务有所下降,整体收入下降10%。另一方面,由于高毛利率的4G设备及4G手机占比提升,综合毛利率提升2.2个百分点至31.6%,我们认为这一趋势将持续。

　　综合费用率有所下降,但研发投入保持增长。2014年公司三项费用共计234亿元,同比增长6%,综合费用率下降0.6%的百分点。其中,销售费用103亿元,同比略有增长;财务费用21亿元,同比下降14.6%,主要因汇兑损失减少;但研发费用达90亿元,同比增长22%,研发费率高达11%。我们认为持续的研发投入将保障公司的长远发展,中兴已连续5年稳居PCT专利申请全球前三甲,可关注专利价值的重估。

　　4G高景气度持续,5G进入研发阶段。今年2月27日,工信部向电信和联通发放了FDD牌照。出于竞争的考虑,电信和联通大幅提高了对4G的投资。根据三大运营商公布的15年资本开支情况,移动4G投资为722亿(-10%),电信高达610亿(+106%),联通预计200亿(+30%)。三大运营商15年4G投资超1500亿元,同比增长22%,超出市场预期,行业高景气度持续,中兴作为龙头最为受益。长期来看,流量需求爆发式增长,将驱动运营商在无线网络上的投资持续,5G已进入研发阶段,未来有望接力4G拉动运营商的投资增长。

　　新兴领域布局不断深入,支撑公司中长期发展。2015年,万物移动互联将成为电信行业发展的主旋律,“无处不在的连接、无处不在的云服务及安全隐私”成为典型特征,给整个通信行业带来机遇与挑战。中兴将依托M-ICT战略,围绕智慧语音、智慧无线充电、分布式并网发电、大数据平台及应用、互联网金融、移动支付等新兴领域深入布局,通过技术与商业模式创新,支撑公司中长期发展。


　　发展趋势向好,维持“强烈推荐-A”评级。15年三大运营商4G投资超过1500亿元,同比增长22%,行业高景气度持续,中兴作为龙头最为受益。另一方面,围绕M-ICT战略,公司在智慧语音、无线充电、大数据平台、互联网金融、移动支付等新兴领域的布局将不断深入,支撑公司中长期的发展。公司整体发展趋势向好,预计15-17年EPS为1.02/1.23/1.48元,维持“强烈推荐-A”,目标价30.6元。

　　风险提示:新业务拓展不达预期、运营商资本开支不达预期、价格战风险


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