主题：中国神华:15年装机容量增26%


14年业绩同比回落19.4 %,但仍优于行业内其他公司。

公司14年净利润368.07亿元,同比回落19.4%,折合每股收益1.85元。其中单季度EPS 分别为0.52元、0.56元、0.41元和0.36元。

14年商品煤产量减3.6%,预计15年量减10%、价跌5%。

公司商品煤产量3.07亿吨,同比下降3.6%。商品煤销量4.51亿吨,同比下降12.4%。商品煤均价347元/吨,同比下降10%。自产煤吨煤成本127.6元,同比上涨2.5%;我们预计公司15年商品煤均价降5%左右。

14年发电量降5%,预计15年装机容量增26%。

2014年总售电量1994亿度,同比下降5.1%;不考虑资产注入,预计2015年同比增长6.6%(利用小时进一步下降,且新机组多在下半年投产)。公司现有装机容量4090万千瓦,预计2015年765万千瓦的机组投运,并将在3季度完成收购集团约350万千瓦燃煤机组。

14年铁路周转量同比增6%,烯烃产量降3.6%;页岩气稳步发展。

(1)自有铁路运输周转量2238亿吨公里,同比增长5.8%。

(2)14年烯烃产量52.5万吨,同比减少3.6%;综合售价8750元/吨,同比降0.5%;预计包头项目15年增量在于副产品碳四。

(3)截止2014年底,公司分别在国内外建成4口和5口页岩气井。

预计2015-17年业绩分别为1.61元、1.73元和1.85元。

按照公司15年规划,收入同比降15%,成本同比降13%,三项费用同比增13%。推算公司利润总额同比减196亿元,约占14年利润总额的33%。

公司15年市盈率12倍,估值优势明显。得益于一体化经营,公司业绩稳定性较高;并且积极转型为清洁能源,我们维持“买入”评级。

风险提示:煤价超预期下跌,电价下调幅度超预期。

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