主题：万科A:积极创新,谋定而动


万科A发布2014年年报,实现营业收入1464亿元,增长8.1%;实现归属母公司净利润158亿元,增长4.2%;每股收益1.43元。拟每10股派送人民币现金股息(含税)5.0元。

降费提效,向质量增长继续迈进:公司14年业绩低于市场预期主要在于竣工量及利润率的下滑,考虑到销售结构的改善以及已售未结资源均价的回升,我们认为公司利润率继续下行的空间已然有限。14年公司销售金额2151亿元,基本符合预期,我们测算公司15年货值在3500亿左右,全年销售有望向2500亿迈进。

资金优势夯实,杠杆降至历史低位:2014年公司拿地额占销售额回落至低位,但在有限投资中加大了一二线城市的比重。由于拿地支出的下降,公司5.4%的净负债率降至历史低位,海外低廉融资渠道叠加公司国内品牌号召力,公司正在构筑同业中资金成本优势,我们依然期待看到公司在股权并购层面大刀阔斧的进展!

管理机制升华,内部积极创新:14年公司事业合伙人制度进一步深化,至一季度末公司共有4837人参与跟投,占全公司地产编制人员的68%;盈安合伙共累计增持公司股份4.9亿股,占总股本4.48%。15年我们看到公司人事层面的积极举措,区域公司的创新试错值得市场关注。

社区资源整合进一步发力:我们注意到公司正用移动互联网技术整合旗下物业资产,14年末万科物业已拥有服务项目457个,合同管理面积10340万平方米,且万科物业已成功实现“四有”,结合员工端、业主端移动应用,形成了资源调度平台,为将来整合其他社区资源提供了可能。我们预期公司物业资产有望在资本市场上市,实现公司社区资源层面的价值变现。

盈利预测和评级:我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司15年、16年EPS分别为1.55、1.83元,维持“买入”评级。

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