主题：[大小非]转H股解困新途 ==看到个有趣的帖子

近来，为了应对「大小非」解禁，中国证监会提出利用诸如大宗交易机制和可换股债券（代替直接售股）等方法，试图来稳定市场预期。但至今为止，这些措施对整个市场形势的扭转似乎作用不大。

　　作为国际金融中心，香港股市可以为「大小非」解禁作出一定贡献，笔者认为，香港能为A股市场的「大小非」解禁做以下两项工作：1. 在香港市场设立一个A股ETF基金，以吸收准备减持的「大小非」股票；2. 把部分「大小非」转为H股。昨文分析了第一点，今天续谈第二点。

　　「介绍上市」方式转H股

　　除了成立以人民币定价的A股ETF外，中国政府亦可考虑允许「大小非」股东以「介绍上市」（listing by introduction）的方法把部分A股转为H股。在目前的H股上市安排下，绝大部分没有上市的股票都被转为有一定限售条件的A股。因此在绝大部分情况下，H股占上市公司的总股本（包括出售给海外战略投资者的部分）都不会超过30%。在这样的安排下，A股市场就出现一种不成正比的忧虑，担心将来主要的筹资压力都会转移到A股市场。

　　倘要改变这种心理预期，一个最简单的方法是允许A股上市公司把一定数量的「大小非」转为H股。具体安排为：若有关上市公司已分别在香港和内地上市的话，则只需要进行一个股份转变登记程式——把有关A股转为H股。反之，若有关公司只有在内地市场上市，则它须进行一个「介绍上市」的程式。在香港发行一份招股说明书和符合国际会计准则的一套财务资料，再经香港证监会和港交所审批（同其他在香港新上市的公司那样），它们的股份便可在市场交易。

　　不再局限于一个市场

　　对上市公司来说，在经过这个程式后，它们的限售股东便可自由选择在A、H股市场减持手上的股票，而不再局限于一个市场。同时，他们可因应两个市场环境的不同，在不同时间段作出相应的抉择。对A股股民来说，他们也可减少对股票供应大幅增加的顾虑。

　　对香港市场来说，投资者最担心的问题将是这一办法会否增加股票供应，从而对股价造成压力？笔者认为不必对此杞人忧天。如上文所述，自2007年至今，「大小非」减持的总市值仅约1100多亿元人民币。相较于总市值逾15万亿港元的香港市场，这个数字实在是九牛一毛。

　　另一方面，一家上市公司的股票解禁后，不等于大股东就会大量抛售他们手中的股份。事实上，现在香港市场中很多重要的股票都是「全流通」的，包括中移动（941）、中海油（883）、滙控（005）和长江实业（001）等。简单说，所有非H股都是全流通的，包括所有红筹股。在H股当中，因上市时较特别的安排，建设银行（939）的大股东汇金公司所持的所有建行股票都是H股，因此H股占建行的总股本超过96%。而这些H股全都是可在香港市场流通的。然而，在这种情形下，建行H股估值跟其他H股银行如工行（1398）和交行（3328）等却没有太大差别，可以想见H股可流通量的多寡在香港市场并不影响一家公司的估值，反之基本面才是最重要的。

　　同理，我们看不出中海油（全流通）的估值与中石油（857）和中石化（386）有太大差别。另一个更明显的例子是，若我们比较一下中移动（全流通）和中国电信（728、只有H股部分流通）的估值，可以发现中移动的股价表现长期优于中国电信——这更表明基本面才是决定股价的主要因素，而潜在供应在香港这样的成熟市场只是次要的考虑因素。

　　借机吸优质企业港上市

　　实际上，鼓励一些现阶段尚未在香港上市的A股公司以「介绍上市」或「上市筹资」的方法参与香港市场，对扩大香港市场的广度和深度都颇有益处。虽然很多优质的中国公司已在港上市，但还有相当一批如宝钢、万科、长江电力、大秦铁路、贵州茅台、上港集团和金风科技等内地知名企业还没有登陆港股。若能借此「大小非」解禁的机遇，吸引这些高质素企业来港上市，对稳固香港国际金融中心的地位实有百利而无一害。

　　在过去十五年中，得益于中国经济发展和资本市场改革（特别是H股和红筹的出现），香港发展成为今日的国际金融中心。放眼未来，香港能否续写过去多年的辉煌，将有赖能否与时俱进，特别是能否配合内地在进一步改革和发展上的需要。过去，香港在主动探索和配合内地经济发展的需要上，并不是十分积极。但随着人民币国际化的深入和中国资本市场进一步发展的议题出现，香港如何因应情况作出主动应变，将是影响未来发展的主要因素。




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ding

由社保、年金及其它社会资金设立专门承接大小非的基金就已经足够了，只是政策不作为！