主题: [大小非]转H股解困新途 ==看到个有趣的帖子
2008-09-11 20:00:47          
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主题:[大小非]转H股解困新途 ==看到个有趣的帖子

近来,为了应对「大小非」解禁,中国证监会提出利用诸如大宗交易机制和可换股债券(代替直接售股)等方法,试图来稳定市场预期。但至今为止,这些措施对整个市场形势的扭转似乎作用不大。

  作为国际金融中心,香港股市可以为「大小非」解禁作出一定贡献,笔者认为,香港能为A股市场的「大小非」解禁做以下两项工作:1. 在香港市场设立一个A股ETF基金,以吸收准备减持的「大小非」股票;2. 把部分「大小非」转为H股。昨文分析了第一点,今天续谈第二点。

  「介绍上市」方式转H股

  除了成立以人民币定价的A股ETF外,中国政府亦可考虑允许「大小非」股东以「介绍上市」(listing by introduction)的方法把部分A股转为H股。在目前的H股上市安排下,绝大部分没有上市的股票都被转为有一定限售条件的A股。因此在绝大部分情况下,H股占上市公司的总股本(包括出售给海外战略投资者的部分)都不会超过30%。在这样的安排下,A股市场就出现一种不成正比的忧虑,担心将来主要的筹资压力都会转移到A股市场。

  倘要改变这种心理预期,一个最简单的方法是允许A股上市公司把一定数量的「大小非」转为H股。具体安排为:若有关上市公司已分别在香港和内地上市的话,则只需要进行一个股份转变登记程式——把有关A股转为H股。反之,若有关公司只有在内地市场上市,则它须进行一个「介绍上市」的程式。在香港发行一份招股说明书和符合国际会计准则的一套财务资料,再经香港证监会和港交所审批(同其他在香港新上市的公司那样),它们的股份便可在市场交易。

  不再局限于一个市场

  对上市公司来说,在经过这个程式后,它们的限售股东便可自由选择在A、H股市场减持手上的股票,而不再局限于一个市场。同时,他们可因应两个市场环境的不同,在不同时间段作出相应的抉择。对A股股民来说,他们也可减少对股票供应大幅增加的顾虑。

  对香港市场来说,投资者最担心的问题将是这一办法会否增加股票供应,从而对股价造成压力?笔者认为不必对此杞人忧天。如上文所述,自2007年至今,「大小非」减持的总市值仅约1100多亿元人民币。相较于总市值逾15万亿港元的香港市场,这个数字实在是九牛一毛。

  另一方面,一家上市公司的股票解禁后,不等于大股东就会大量抛售他们手中的股份。事实上,现在香港市场中很多重要的股票都是「全流通」的,包括中移动(941)、中海油(883)、滙控(005)和长江实业(001)等。简单说,所有非H股都是全流通的,包括所有红筹股。在H股当中,因上市时较特别的安排,建设银行(939)的大股东汇金公司所持的所有建行股票都是H股,因此H股占建行的总股本超过96%。而这些H股全都是可在香港市场流通的。然而,在这种情形下,建行H股估值跟其他H股银行如工行(1398)和交行(3328)等却没有太大差别,可以想见H股可流通量的多寡在香港市场并不影响一家公司的估值,反之基本面才是最重要的。

  同理,我们看不出中海油(全流通)的估值与中石油(857)和中石化(386)有太大差别。另一个更明显的例子是,若我们比较一下中移动(全流通)和中国电信(728、只有H股部分流通)的估值,可以发现中移动的股价表现长期优于中国电信——这更表明基本面才是决定股价的主要因素,而潜在供应在香港这样的成熟市场只是次要的考虑因素。

  借机吸优质企业港上市

  实际上,鼓励一些现阶段尚未在香港上市的A股公司以「介绍上市」或「上市筹资」的方法参与香港市场,对扩大香港市场的广度和深度都颇有益处。虽然很多优质的中国公司已在港上市,但还有相当一批如宝钢、万科、长江电力、大秦铁路、贵州茅台、上港集团和金风科技等内地知名企业还没有登陆港股。若能借此「大小非」解禁的机遇,吸引这些高质素企业来港上市,对稳固香港国际金融中心的地位实有百利而无一害。

  在过去十五年中,得益于中国经济发展和资本市场改革(特别是H股和红筹的出现),香港发展成为今日的国际金融中心。放眼未来,香港能否续写过去多年的辉煌,将有赖能否与时俱进,特别是能否配合内地在进一步改革和发展上的需要。过去,香港在主动探索和配合内地经济发展的需要上,并不是十分积极。但随着人民币国际化的深入和中国资本市场进一步发展的议题出现,香港如何因应情况作出主动应变,将是影响未来发展的主要因素。




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2008-09-11 20:06:29          
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ding
2008-09-11 20:11:27          
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由社保、年金及其它社会资金设立专门承接大小非的基金就已经足够了,只是政策不作为!
 

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