主题：新洋丰:模式创新助成长

公司2014年业绩增长32.9%,源于新品推出+营销创新,产品销量保持增长,以及盈利能力提升。新品继续放量,电商和直销深化,模式创新驱动长期成长,维持“强烈推荐-A”投资评级。

2014年业绩增长32.9%,符合预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为83.52亿元、5.71亿元,分别同比增长21.24%、32.89%,扣非后的业绩为5.24亿元,增长32.40%,基本EPS为0.91元。

新品推出+营销创新,产品销量保持增长。新型肥料符合行业发展大势。公司2014年成立了新型肥料研发中心,公司全年共推出两特经济作物专用肥、水溶肥、有机无机肥、硝硫基功能肥等新产品新配方30多个,通过创新供给和差异化竞争来引领、激活新的市场需求。同时,公司强化薄弱市场,加大新型肥料推广,并加强直销和农化服务水平,全年磷复肥销量达377.82万吨,同比增长10%,而新型肥料销量同比翻番。 盈利能力提升。2014年公司复合肥(尿基、硫酸钾、BB肥、高塔)销售毛利率为21.94%,同比增加2.7个百分点。主要源于公司品牌具备议价,复合肥价格下跌幅度小于单质肥价格下跌幅度,而且新产品推出,附加值更高。此外,公司2014年磷酸一铵销售毛利率达15.85%,同比增加2.6个百分点,主要源于磷酸一铵供求格局改善,价格上涨。

变革时期,转型驱动成长。土地流转及农业信息化风起,农业出现革命性的变化,新型经营主体壮大,信息化、一体化、农化服务等要求增强。公司积极进行创新,适应市场的变化。针对市场需求,公司继续进行产品创新,推出专用肥和水溶肥及功能肥等新品种;针对营销方面,公司一方面壮大销售队伍,将由600名增至800名,另一方面开展与全国知名电商平台合作,建立自己的电商平台,并全力推进基地周边直销、种植大户直销等创新营销方式,驱动销售量快速增长。

维持“强烈推荐-A”:新产品释放+营销创新加强,转型驱动长期成长。预计2015-2017年EPS分别为1.14元、1.43元、1.73元,目前动态估值19.5倍。

风险提示:项目进度延期风险;毛利率波动风险;市场推广风险。


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