主题：新洋丰:磷铵产品毛利率大幅提升

公司业绩符合预期。公司发布2014 年度报告,报告期内实现营业收入83.52 亿元,同比增长21.24%,归属于上市公司股东的净利润为5.71 亿元,同比增长32.89%,摊薄每股收益为0.91 元,2014 年度销售化肥448 万吨。

定向增发,发力新型肥料。公司拟非公开增发新建年产120 万吨新型复合肥项目(一期80 万吨/年)及年产60 万吨硝基复合肥项目,预计项目将于2016 年上半年投产。新型肥料产能将进一步增加,产品结构进一步优化,市场覆盖面扩大,产品销量增加推动业绩增长。

复合肥将为公司的业绩提供基础,磷铵提供弹性。公司磷复肥产能在增发项目建成后,产能将提升到720 万吨,有助于进一步巩固规模优势,形成新的盈利增长点。并且公司有磷矿-磷铵-复合肥产业链,磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率,提高公司产品的核心竞争力。由于复合肥位于产业链的下游,具有一定消费品属性,其价格波动不如上游单质肥剧烈,相对稳定,基于对磷肥价格中期仍有上涨空间的判断,我们认为,复合肥将为公司的业绩提供基础,磷酸一铵提供弹性。

磷铵毛利率提升。随着磷肥产品价格上涨,公司磷铵产品的毛利率大幅提升,由上半年的9.84%的毛利率提升至全年15.85%的毛利率。

盈利预测及评级。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.18、1.43和1.63 元,维持“买入”评级。


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