主题：鞍钢股份:盈利能力恢复,上调评级至增持

行业钢价下行,营收小幅下降。公司全年实现营业收入约740.46亿元,同比下降1.70%;归属于母公司净利润9.28亿元,同比上升20.52%;基本每股收益0.128元,同比上升20.75%;加权平均净资产收益率1.96%,比上年上升0.32个百分点。第四季度营收、盈利同比持平。其中,第4季度实现营业收入约168.60亿元,环比下降11.31%、同比下降12.05%;归属于母公司净利润0.05亿元,环比下降98.55%、同比持平,对应基本每股收益0.0007元,环比下降0.047元、同比持平。四季营收和盈利下降主要受价格下跌影响,热轧板卷价格同比下降12.95%、环比下降5.84%,冷轧产品同比下降7.97%、环比下降4.38%。

投资收益增加,营业利润同比增加136%。鞍钢持股50%的合营企业鞍蒂大连经营热镀锌及合金化钢板,是鞍钢与蒂森克虏伯共同出资设立,结合双方的优势与技术,目标瞄准国内家电板和汽车板,全年经营效益较好,实现净利润9.22亿元,鞍钢因此获长期股权投资收益4.61亿元。由于主业毛利扩张与投资收益增加,公司营业利润15.65亿元,同比增长136%。

公司系汽车板供应第一集团阵营,管线钢也是看点。考虑到目前中国千人汽车保有量与世界平均水平差距较大,我们认为中国汽车产量及销量仍有较大增长空间,尤其是电动车领域将带动钢板增量需求。在汽车板材用钢里,冷轧和镀锌用量分别占汽车板材的22%和19%,价格和毛利率相对较高。公司全资和控股子公司现有60万吨冷轧高强汽车板和90万吨高强镀锌板在建,其中45万吨镀锌预计将于2015年投产,其余将于2016年投产。公司在汽车板材市场占有率为13%,仅次于宝钢和武钢,且目前在建产能均属高强钢,符合当下汽车用钢发展方向。此外,今年央视3.15中曝光江淮某款车型面板生锈存在质量问题和安全隐患后,各大车企考虑到镀锌板耐腐蚀度较好,纷纷转用镀锌产品,刺激钢厂镀锌订单增长。此外,在“一带一路”策略下,中资企业将走出去在中亚地区开发油气资源,预计将拉动国内油井管需求。鞍钢在管线钢和油井管上已有相当技术储备,如在管线钢领域成功开发低成本X80管线钢、浮式LNG管线用X70Q、X80Q管线钢,高等级X90、X100管线钢,在油井管领域重点开发了J55级低屈强比电阻焊石油套管、M65级电阻焊石油套管两个新品种,可实现批量供货。

上调至“增持”评级。考虑到钢铁行业产能已开始得到有效控制,对公司大力对资产结构作了调整,使得盈利能力恢复增长,且公司PB处于行业较低水平,兼具国企改革等概念,故上调评级。预计15-17年EPS预测0.17、0.19、0.23元/股,PB为0.90倍。

风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;油气管道建设延期;公司经营治理等。


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