主题：中国国航08中报分析

　 公司08年上半年实现营业收入257.60亿元，同比增加13.26%；营业成本231.34亿元，同比增加20.73%；实现营业利润14.14亿元，同比减少16.58%；净利润12.09亿元，同比减少1.17%；归属于母公司股东的净利润12.82亿元，同比减少1.38%。实现每股收益0.11元，低于我们的预期。

　点评:

　 客座率略有降低，货运率上升。客运方面：上半年完成325.3亿客公里，同比增长2.27%；运输旅客1656.1万人，同比下降0.75%；平均客座率为75.3%，同比下降0.5个百分点。货运方面：上半年完成货运17.8亿吨公里，同比下降0.1%；运输货邮45.2万吨，同比下降0.5%；货邮载运率为58.3%，同比提高5.8个百分点。

　奥运后航空需求增长会逐渐回升，但不要寄希望有16％以上的增长。航空业在06及07年保持16%以上的高速增长后，随着全球经济增长放缓，的国内航空需求的增长预计也将放缓。预计在2010年前可保持10%左右的年增长率，2010－2015年保持8％左右的年增长率。

　公司运力投放规划相对谨慎，08-10年的运力投放速度在8%左右，运力的投放速度低于08-10年GDP 增长速度，也低于航空需求增长的速度。相对谨慎的运力投放保障载运率的回升。

　　 汇兑收益贡献利润的148%，主业出现亏损。公司08年上半年实现净利润12.82亿元，其中汇兑收益19.01亿元，占净利润的148％。如果不考虑人民币升值，国航的主业已经亏损，约合每股亏损0.05元。08上半年人民币升值6.3％，预计08年人民币升值在10%-12%之间，人民币汇兑收益在全年盈利占比将继续上升。预计09、10年人民币年升值约3－6%，较08年大幅下降。因此，我们认为，人民币升值放缓，航空公司09、10年业绩下行风险加大。下表为A 股航空公司EPS对人民币升值的敏感性比较分析。


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