主题：上汽集团：积极转型拥抱新经济 推荐评级

2015-04-04 10:13 | 评论 | 分享到： 作者：来源：中金公司　　[摘要]

　　2014年业绩符合预期上汽集团(26.23,0.670,2.62%)发布2014年年报：实现净利润279.7亿元，同比增长12.8%。公司拟每10股派发现金股利13元（含税），股息率5.1%。

　　发展趋势Q4营业收入与毛利率环比提升：四季度公司实现营业收入1586.7亿元，同比增长10.1%，好于Q3的7.5%，预计主要受到销量特别是上海通用销量增长的影响。在销量与营收增速带动下，公司Q4毛利率达到15.3%，明显好于前三个季度不到12%的毛利率。

　　公布旗下合资公司净利润，提升财务透明度：上汽今年首次公开旗下制造企业财务数据，公司财务进一步透明。上海大众、上海通用和通用五菱2014年净利润分别达到278.9/147.8/51.6亿元，净利率分别为12.3%/8.8%/7.0%。

　　新产品周期下营收和净利有可能超预期：预计未来几年将是公司旗下品牌新一轮的产品周期，在重磅型车型如昂科威、凌渡，以及自主品牌MG锐腾SUV的带动下，公司的销量有望大增。尽管公司一如既往谨慎预计公司今年营业收入仅增长9.5%至6900亿元，我们预计在销量特别是昂科威等重量型车型销量的拉动下，公司的营收和净利仍将有望达到两位数的增长。

　　延伸产业链两端，积极布局新经济:我们认为2015年将是上汽继续积极转型之年，围绕整车制造拓宽公司业务。公司在车享网、A车站、互联网汽车和汽车金融上的布局，未来不仅有望与整车制造形成互补优势，提升品牌价值，还将培育公司新的业务增长点。

　　预计公司互联网汽车、后市场和汽车金融等业务有望快速增长。

　　盈利预测调整我们小幅调整公司2015/16年的净利润预测至328.2/390.8亿元，调整幅度为-0.1%和1.1%，同比增长17.3%/19.1%。

　　估值与建议预计上汽的经营转型和产业链的延伸将强化公司在汽车产业中的优势地位，并有望优化公司的盈利能力。维持推荐和36元目标价，相当于2015年12倍P/E，建议继续买入。

　　风险行业销量大幅下滑，公司新车型不达预期。


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