主题：瑞银维持航空股“沽售”评级

　瑞银昨日发表研究报告，指出新加坡航油价格自7月高位已回落30%。虽然航空企业前景极不明朗，航油价格回落却可缓解短期毛利率压力。瑞银将远期航油价格预测，由每桶150美元下调至130美元，令航企每股盈利预测获提升，但仍维持航空股“沽售”评级。

　　瑞银认为，由于基本供应短缺，航油价格在可见将来维持高企。基于航油现货价波动，燃料对冲应可保障航企今年的盈利，但对冲在性质上属短期措施，在航油价格偏高时锁定价格，有相同的风险水平。在亚洲区内，只有新加坡航空有长期而且清晰的对冲政策，大部分其他航企采用事件式的应对方法。

　　燃料附加费目前占客运收入的10%至15%，而占货运收入的份额更多，故最近油价回落对营收前景有影响。不过，附加费只是票价前景的一部分，越来越多航企采用“总票价”方式定价。换言之，单看燃油附加费，不太可能反映全面的价格。全球经济放缓、燃油附加费变化不定，加上汇率波动，令营收前景存在不确定因素，与非典时期近似。

　　亚洲货币汇率近年呈强势，而燃料等主要成本项目以美元为结算单位，令亚洲区航企获得帮助。此外，很多航企同时受惠涉及美元债项的汇兑收益。瑞银认为，对大部分亚洲航企来说，强美元为基本因素的关注点。

　　航空股股价今年已下滑多时，彭博亚太航企指数今年已累跌50%，但瑞银相信目前航企估值未完全反映不明朗的盈利前景。虽然油价下降将受到欢迎，但营收环境仍将极为不确定，而且低油价将压抑行业重组的意欲。此外，很多航企正努力获取高于零的合理会计回报，并维持会计账面值存有溢价。基于很多亚洲航企的财务状况甚差，瑞银认为重组将在未来12个月出现，国航（00753.HK）似乎专注于与东航（00670.HK）合作，而东航管理层则仍希望引入新航。

　　瑞银指出，基于运载量增长吸引，及人民币升值预期，国航估值继续享有溢利，但瑞银不相信国航有能力将载运量作杠杆增长，同时资金获合适回报。此外，内地有增长放缓的迹象，导致市场重新考量人民币升值的步伐。虽然航油价格预测下降，令国航明年每股盈利预测，由负数提升至正数，但今年仍将出现亏损。瑞银维持国航“沽售”评级，目标价由3港元调高至3.1港元。瑞银料国航今年收入为572.4亿元人民币，息税前亏损为6214万元，净亏损为8.07亿元，每股亏损7分。国航明年收入则料为618.2亿元，息税前利润为23.7亿元，纯利为8.05亿元，每股盈利为6分，市盈率为53.7倍。

　　该行预期，东航的净债项对股本比率，于今年底达3700%，并且于2010年前继续净亏损，令东航极为容易受到行业经常出现的收入及成本冲击所伤害。瑞银亦料东航再融资需要获政府支持或引入战略性伙伴，若落实，将令近期下跌的A股进一步被摊薄。瑞银假设注入资金达200亿元，令净债项对股本比率下降至200%。基于债务估算上升及进一步摊薄的可能，瑞银将东航目标价由1.75港元下调至1.35港元，维持“沽售”评级。瑞银料东航今明两年收入分别为476.3亿元及515.1亿元，息税前亏损分别为33.4亿元及17.8亿元，净亏损分别为29.6亿元及14.9亿元，每股亏损分别为61分及16分。

　　此外，瑞银将国泰（00293.HK）评级由“沽售”调升至“中性”，目标价由14.25港元提升至15港元。瑞银亦维持南航（01055.HK）“沽售”评级，目标价由1.14港元上调至1.3港元。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。