主题：上汽集团:盈利稳健增长,延伸成长领域

公司公布2014年年报:实现营业收入6267亿元,同比增长11.25%;营业利润403亿元,同比增长0.38%,其中归属于母公司所有者净利润280亿元,同比增长12.78%。毛利率12.36%,同比下降0.48个百分点。其中4季度单季实现营业收入1581亿元,同比增长9.86%,营业利润91亿元,同比下滑25.48%,归母净利润75亿元,同比增长11.14%。

业绩符合预期,营业利润与净利润增速差异来自内部口径调整。上海大众、上海通用分别销售172、176万辆汽车,分别同比增长12.8%、11.8%,均好于乘用车行业10.7%的增速。公司营收增长11.25%背景下,营业利润同比增长0.38%,归母净利润同比增长12.78%。增速不一致主要来自于上海大众、上海通用与去年同期在投资收益与销售公司上利润分配的差异。

自主品牌大幅继续计提减值,上海大众四季度踩刹车平滑盈利。考虑自主大幅计提减值与四季度大众销量踩刹车,我们预计2015年公司实际盈利增速约15%。

公司投资价值主要亮点:高分红、通用产品线上移,预计未来3年盈利继续跑赢行业,维持“买入”评级。随着昂科威放量与凯迪拉克国产加速,上海通用产品线上移,我们预计通用将成为公司2015年后的主要增长点。

预计公司2015、2016、2017年每股收益分别为2.82、3.12、3.45元,维持公司“买入”的投资评级。

风险提示:经济景气下滑,汽车行业竞争加剧


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