主题：中联重科:公司实现多元化发展

中联重科发布2014年度年报。公司实现营业收入258.51亿元,同比下降32.93%;归属上市公司股东净利润5.94亿元,同比下降84.53%;EPS:0.08元,同比下降84.00%。

主要观点

1.受困工程机械行业低迷,公司整体业绩下滑明显。

2014年公司业绩下滑明显,其中占比最大的产品混凝土机械、起重机械收入分别下滑39%、41%。主要原因是国内经济发展转型,房地产等固定资产投资增速持续放缓,工程机械行业处于产能过剩、市场需求不振、存量风险消化的“阵痛期”。

公司主营业务综合毛利率27.89%,同比下降1.28个百分点。其中混凝土机械毛利率22.43%,同比下降4.14个百分点。

2014年期间费用率22.09%,同比上升7.96个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为11.74%、7.47%,同比分别上升2.32、2.40个百分点;财务费用为1.25亿元,同比增长31.66%,主要原因是报告期内有息负债及汇兑损失增加。净利润下幅显著主要是毛利率下降与三费损耗等因素。

2.成功收购奇瑞重工,加速进军农机行业。

2014年8月,公司成功收购奇瑞重工67.51%的股权,进军农机行业。奇瑞重工农机产品实力雄厚,13年营业收入38.62亿元,14年上半年主营产品小麦收割机、拖拉机等销量增幅超过50%。

我国农业机械化水平相比发达国家较为落后,政策驱动下行业保持稳定增长,预计15年中国农机工业总产值达到4000亿元以上。此次成功收购,公司加速布局农机板块,为后续拓展市场、引入新技术奠定基础,农机业务有望迎来盈利增长点。

3.国家加大环境整治,环卫机械有望迎来增长。

2014年公司环卫机械业务营业收入40.24亿元,同比增长29.84%,收入占比由8.6%提升到15.9%,其中主营产品洗扫车稳居行业第一。

国家加大环境污染整治力度,环境产业有望迎来快速发展契机。未来公司将加大资源投入力度,传统环卫机械产品进一步提升市场竞争力与占有率,环卫设备业务将保持增长态势。

4.工程机械行业受惠国家政策,龙头企业实现多元化发展。

受国内经济发展转型影响,工程机械行业处于低谷,但市场容量依旧可观。

15年国家推动铁路、公路等基础设施建设,带动过剩产能输出。出口业务方面,企业借助“一带一路”国家战略,积极拓展海外市场。

受困于行业低迷,公司2014年业绩下滑,仍处于行业龙头地位,主营产品市场保持领先:混凝土机械(长臂架泵车、搅拌车等)、起重机械(塔机)、环卫机械(洗扫车等)均处市场第一。目前公司积极布局环卫机械、农机、融资租赁等板块,未来有望实现多元化增长。

5.盈利预测:预计2015-16年公司EPS分别为0.19元、0.26元,对应PE分别为40倍、29倍,给予“推荐”评级。

风险提示。

1.传统业务市场需求继续下行的风险。

2.公司整合低于预期的风险。


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