主题：电网设备行业深度研究报告

●电网设备行业深度研究报告：我们相信电网投资的确定性
投资评级与估值。我们的结论是，在2010 年以后电网投资将保持在10%左右的增长速度。我们并不怀疑电网投资的确定性。投资策略上，我们看好电网设备行业，建议超配电网，尤其关注竞争格局稳定、短期具有确定性、议价能力较强的变压器行业。投资建议，重点关注特变电工、天威保变在估值水平不断下移过程中的投资机会。
关键假设点。地区电
价差说明了输电的价值，而基于2007 年数据分析的输电经济性模型可以应用于全国输配电缺口的静态分析。
有别于大众的认识。随着两大电网公司十一五投资规划的逐渐落实，市场普遍对十一五期间的电网投资并不担心，却对十一五以后电网投资增长的持续性表示怀疑。我们以输配电理论为基础，建立了对输电需求的理论模型，从而对中国电网投资的确定性进行了判断。
首先，我们以河北省和山西两省的2007 年电价差、用电量和发电量为静态输入，对输送电投资的成本和效益进行了测算，得到输电的年化总收益为24 亿，年化总成本为16.3 亿，即新增输电线路的社会总经济性为7.9 亿/年。这时河北省自供电率不低于60%，我们得到最大新增输电量为400 亿千瓦时/年，河北省39%的用电量由低边际成本的山西省购入。
其次，基于二区域输电模型，我们继续对全国的电价、电量情况进行观察。在模型中，我们对2007 年电价高于平均电价的省份和电价低于平均电价的省份分别加总作为两个区域，即以河北省为代表的缺口省份和以山西省为代表的剩余省份，并在确保缺口省份自供率高于60%的基础上对静态缺口进行测算。我们的结论是静态输电缺口为存量输电能力的2 倍以上。
我们认为，这一缺口将在特高压试验线路建成以后，于“十一五”以后逐渐得到弥补。同时，我们对从2000年以来的电网投资结构进行观察，发现8 年来的电网投资一直以围绕电源点的送端输电为主，从而导致220kv及以下受端电网以及配电网络建设严重滞后。我们认为，“十一五”后的电网投资将开始进入受端电网、配电网建设高峰期。
股价表现的催化剂。持续得到验证的电网公司规划。
核心假设风险。若电网公司资金不足，将影响或延迟投资规划的具体实施。




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