主题：上汽集团

维持增持评级，低估值高分红品种。预测 2015-17 年 EPS 分别为3.02/3.34/3.71 元。公司宣告每股分红 1.3 元， 分红率 51%， 对应现价股息率 5%。参考乘用车可比公司估值，给予公司 2015 年 12 倍 PE，上调目标价至 36 元(前为 30 元) .

互联网+和汽车金融是公司战略布局重点。 公司积极拥抱互联网， O2O电商平台车享网为用户提供选车、购车、用车及换车的全程服务。与阿里合作开发互联网汽车，占领先机。公司大力拓展汽车金融服务，2014 年汽车金融收入 33 亿元，同比+34%。

预计 2015 年下半年将出台新的管理层激励计划是改革最大看点。据和讯网报道，上海国资委负责人提到改革主要是推进国资平台、混合所有制、激励机制等。根据上海国企改革部署，公司 3.03%股权将由上海汽车工业划转至上海国际集团(上海两大国资流动平台之一) .

合营企业继续优异表现，业绩符合预期。2014 年收入 6300 亿元，同比+11%，归母净利润 280 亿元， 同比+13%， 每股收益 2.54 元，符合预期。合营企业投资收益 253 亿元，同比+14%，其中上海大众 140亿元、上海通用 74 亿元。

风险提示：汽车销量下滑，行业竞争加剧。


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