主题：上汽集团:传统主业增长可期,新业务百花齐放

事件:

公司发布2014年报,全年实现营业收入6300亿元(同比+11.4%),归属于上市公司股东净利润280亿元(同比+12.8%),扣非后净利259亿元(同比+13.8%),基本每股收益为2.54元。其中Q4单季营收1582亿元(同比+9.9%),单季净利76亿元(同比+11.1%),单价EPS为0.69元。实际业绩与预增公告披露数据相近,符合市场预期。

点评:

整车主业稳定增长。受益于凌渡、新萨帕特、新凯越、新迈锐宝等新车拉动,2015年上海大众、上海通用均有望冲击200万辆的新高度。公司的整体销量目标为620万辆(同比+10.3%),市场份额提升0.2%至24.0%,营收总收入有望达到7000亿元。

新业务百花齐放。公司新领域布局超前,新能源汽车、汽车后市场、互联网汽车等有望百花齐放。新能源汽车,2015年电池产能瓶颈有望突破,销量实现翻番增长;汽车后市场,车享网与A车站加速整合,深度挖掘汽车后服务的潜在价值空间;互联网汽车,公司已与阿里成立产业基金,首款量产车型有望2016年正式上市。

公司延续高分红,股息率优势明显。公司披露2014年的利润分配方案,每股分红(税前)为1.30元,分红率为51.2%,连续两年高于50%,对应2015年4月3日收盘价股息率为4.96%。公司现金流充沛,整车产能充裕,未来资本支出以研发支出为主,预计高分红率(超过50%)有望延续。

国企改革值得期待。根据《关于国有股份无偿划转的提示性公告》披露,2月12日上海汽车工业有限公司与上海国际集团签署协议,将持有的3.03%上汽股权无偿划转至上海国际集团。其中上海国际集团是上海国资委旗下的两大国资流动平台之一,股权划转意味着上汽的国企改革迈出第一步。目前控股股东持有上汽股权比重接近75%,未来具备通过股权运作实施混合所有制改革的基础,有望引入战略投资者和实现管理层股权激励,优化公司内部管理结构,提升经营效率和盈利能力。

盈利预测与投资建议。公司是国内最大的汽车工业集团,资本实力雄厚,创新技术布局领先。身处前沿阵地上海,公司有望成为汽车行业国企改革的领军企业,兼具盈利和估值提升空间。预测公司2015、2016年EPS分别为2.91元、3.35元,对应2015年4月3日收盘价PE分别为9倍、8倍,维持公司“增持”评级,目标价29元,对应2015年PE为10倍。

风险提示。国内汽车市场景气大幅下滑;国企改革进展缓慢。


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