主题：万科A估值有望加速修复


维持增持评级,目标价18元,现价空间30%。万科在众多核心城市拥有大量优质的土地储备,我们看好其在行业物理空间重新布局后的成长性,随政策面的持续宽松和公司事业合伙人制度的推进,后续销售的恢复有望加速估值的修复。2015和2016年EPS预测为1.66和1.95元,维持目标价18元,对应2015年PE10.8倍,维持增持评级。

政策助力销售回暖,估值修复空间可观。1)33城市年初以来销售累计同增6%;下调二套房首付和调整营业税可进一步引爆购房热情。

公司货值丰富,受益市场改善。2)公司作为行业龙头全面受益于货币信贷宽松实质性的持续兑现和再融资全面松绑,资产负债表边际改善最为明显,其市占率有望进一步提升。

销售保持稳定增长,合伙人持股计划持续进行。1)公司3月销售额达147.4亿元,环比增长75.7%,同比增长2.1%。2)截至2015年1月末,公司集合计划共持有股份4.9亿股,占总股本4.5%,已迎来第二批员工的加入。3)海外业务持续探索,在纽约、香港和旧金山新增3个投资项目,有望通过合作方式提升产品和服务竞争力。

定位于城市配套服务商,物管有望成为新增长点。1)公司在未来十年将加大住宅业务外的投入,方向集中在消费体验地产、产业地产和地产延伸业务方面,力争打造出新的业务增长点。2)公司物业合同管理面积达1亿平米,外延式扩张在即,后续发展空间广阔。

核心风险:房价上升过快导致政策反复;优质土地获取难度加大

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