主题：华谊兄弟：三增持评级

公司近日公布年报，2014年实现收入23.89亿元，同比增长18.62%，归属母公司净利润8.97亿元，同比增长51.93%。董事长王中军对公司的发展做了进一步的说明。

　　影视娱乐版块升级转型。公司2014年再度遭遇电影小年，仅十几亿票房，而今年一季度的三部影片便已产生14亿票房。对此公司影视娱乐业务也逐步调整思路，在保留与传统大牌主创合作的基础上，大胆启用年轻主创人员；“老人儿”也不断自我挑战与尝试新的路线(如冯小刚首次主演《老炮儿》或为年轻导演做监制)，实现以老带新，为公司不断输送年轻、优质的人才，提升了公司主营业务的核心竞争力。同时公司也不断加强IP的开发与衍生业务，热播节目《奔跑吧兄弟》改编的大电影以几千万投资收获了4亿票房，并进一步提升了公司艺人的价值，可为名利双收；今年底改编自知名小说《鬼吹灯》的重磅大片《寻龙诀》也将上映，去年项目公布时投资方便预测票房将超过20亿。以上加上与美国的合作投资、公司影院建设与艺人经纪等业务的发展，保证了公司主营业务的健康持续发展，其中电影业务预计全年可实现票房50亿以上。

　　互联网娱乐版块充满期待。公司此前成功收购银汉科技，参股掌趣科技，为公司贡献了巨大的利润，还扩宽了公司大量自有优质影视IP的改编与衍生开发渠道。公司与腾讯合作打造的星影联盟平台已拥有1亿3千万用户，为公司未来长期的需求把握、IP改编、衍生品开发、粉丝经济挖掘等奠定了基础，大有可为。公司去年还收购了卖座网、GDC等企业，与移动联通电信三大运营合作微电影频道(其中移动平台已为公司贡献利润)，并通过增发与“三马”结合，为公司未来实现影视与互联网的完美融合提供了保障及巨大想象空间。

　　IP授权开拓公司全新模式。截止2014年底，公司已经签约了7家IP授权项目，截止今年底预计可完成20家。通过品牌授权费、股权收益(普遍为知识产权入股)以及综合管理费收入三层收益将为公司带来大额利润。

　　2014年由IP授权产生的利润约2亿，预计今年将实现3.5亿利润。假设公司20个项目建成后，平均每年300万游客，每人仅消费100元，如按惯例收取8%的管理费，便是4.8亿收入，而此业务的成本仅有基础的人员与运营费用，利润率极高，再外加最终10%的股权收益，将形成巨大的收益。

　　维持“增持”投资评级。目前公司三驾马车并驾齐驱，影视业务的升级转型如果顺利短期内便可明确提升业绩，IP授权业务是奠定公司格局的关键性业务，有望全面提升公司盈利能力，互娱板块则充满了期待与可能。给予公司2015-2017年0.77元、1.15元和1.50元的盈利预测，对应45倍、30倍和23倍PE，维持“增持”的投资评级。

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